东方智慧：纸上谈兵三个套利故事

　　东方智慧 黄硕

　　“套利”是一个很高难度的技术活，印象中它总是“对冲”等字眼联系在一起，是啊，待到股指期货一推出，这些只能在书本上见到的高深工具就可以在现实生活中见到了。不过呢，在股指期货推出前，也有一些套利的事情在我们身边发生，就看你是否曾细心留意过。随手拈来三个与套利有关的小案例吧。

　　一、A君与H君

　　在亦舒的言情小说中，对女主角常有这样的戏语：“A君与B君，哪一个才是真命天子啊”？借用到我们股市中，A+H股的股票渐多，A股市场与香港市场的监管上有区别，于是乎，A君与H君之间的套利机会隐约可见——

　　2007年04月28日《21世纪经济报道》在《国寿事件敲警钟 停牌差异致A+H交易混乱》一文中写道：近日最受两地投资者关注的便是中国人寿(601628.SH,2628.HK)A股及H股“停牌时间差”事件。4月23日上午9时30分，中国人寿A股突然停牌，表示将有股价敏感消息发布。中国人寿在港交所的H股，在早上10时开市时，在9时30分已可以作开市前交易，中国人寿一向是港股中成交最活跃股票之一，所以在9时30分至10时短短半小时的开市前交易，已成交802 万股，在10 时开市前时段对盘。市场关注A、H 股停牌时间不一，不但令市场信息混乱，亦恐有人伺机获利，干扰市场秩序。……“以中国人寿为例，相关权证、期权及期货200多只，这是以往从未出现的情况，我们要重新设计一些程序,确保正股停牌时，相关权证以至牛熊证都能同时停牌，否则如果出现漏网之鱼仍能交易,我们便会被人骂惨了。”

　　二、S双汇与基金国泰

　　同在A股市场上，A股与基金之间亦有文章可做啊，最典型的案例莫过于这位S君——

　　2007年04月28日《21世纪经济报道》在《S双汇要约收购过关 国泰基金拒绝套利资金》一文中称：4月27日，S 双汇(000895.SZ)公告称证监会对罗特克斯公告要约收购报告书无异议。因包含股改和股权转让外资双重概念，S双汇复牌后大涨已成共识。国泰基金旗下多只基金持有S双汇。若复牌后S双汇补涨150%，以基金金鑫为例，基金份额为30亿份，获赠对价后，持有21292269股，净值增加9.9亿元，每份净值增长0.33元，按照27日2.03元的净值计算，净值增幅为16.27%。这吸引了大量套利资金。……但，“4月28日开始，国泰基金旗下金马稳健回报、金龙行业精选、金鹰增长基金全部封闭，不接受投资者的申购，但赎回业务正常，对于公司来说，这是放弃了很大一块收益。”27日下午，国泰基金人士表示。

　　三、假如期指来临

　　回首看看这一篇文章，真的很遗憾去年没好好读到它，真是恨不相逢未嫁时啊。这是一篇2006年09月18日《成都商报》上刊登的《玩好股指期货 涨跌都赚钱(套利模式) 》，诸君看看是否有道理？文中表示：

　　“股指期货的推出，为封闭式基金带来了无风险的套利机会！”某基金高管告诉记者。股指期货与封闭式基金有何联系？目前来看，首先推出的股指期货会以沪深300指数为标的物，因此以多只封基建立的组合与沪深300指数之间可以对冲风险。下面我们举一个最简单的情况加以说明。以基金天华为例，上周收盘价0.905元，单位净值1.2815元，折价率为30%，将于2009年7月11日到期。现在某机构买入了70万元的基金天华，相当于购买到的基金总净值为100万元；同时在股指期货交易中卖空价值100万元的合约，而期限与基金天华存续截止日相同。2009年7月11日，基金天华到期都会按照单位净值结算，而此时沪深300指数的走势不外乎三种情况：指数上涨、下跌或不变，(1)指数上涨。做空股指期货肯定亏钱，但此时由于基金天华赚到的钱远远大于当初购买指数期货亏的钱，所以该机构是赚钱的(2)指数下跌，做空股指期货肯定赚钱，而封闭式基金由于30%折价率的存在，所以到期后赚钱的可能性仍然较大，即使亏损也会非常有限，所以指数期货赚到的钱，自然弥补了封闭式基金少赚的利润，所以到期依然是赚钱的；(3)指数不变，这是最简单的情况，指数期货不赚也不亏，而基金天华30%的折价就是最终的收益。以上三种情况，我们不难看到，通过股指期货与封闭式基金的组合，就能够做到无风险套利，而这对保险资金等追求稳定收益的机构来说，吸引力非常大。

　　纸上谈兵地摘抄了三个与套利有关的小文章。不由地想起三百多年前，那位年轻多情的六世达赖喇嘛仓央嘉措所作的那首充满矛盾的诗句——“自惭多情污梵行，入山又恐误倾城。世间哪得双全法，不负如来不负卿？”。呵，不负如来不负卿，此句借来形容“套利”一词，最妙不过。