东方智慧：大非减持时的黄雀在后

　　东方智慧 黄硕

　　进入五月份，大盘大起大落，乘了几次过山车之后，见到一些数据便份外敏感，例如这一则《前5月卖掉近5亿股 大非减持热情高涨》报道。但是，换个角度来看，或许你会看到另一个广阔天地，提到全流通，你的眼界不要仅仅局限于“非流通股减持对二级市场的打压”层次，提高一点，从“全流通时代下的并购”层次来看问题，你便会觉得海阔天空。

　　一、5月卖掉近5亿股

　　这一组数据看起来的确挺吓人的，2007-05-17中证报在《前5月卖掉近5亿股 大非减持热情高涨》中如是统计：

　　今年以来，共有35家公司遭遇第一大股东的减持，减持股份数共计达到48603万股。仅5月8日至5月11日开市的4天之内，就有12家公司公告第一大股东减持，减持股份数共计达到13026万股，以目前股价计，总市值约为15亿元。据统计，5月份将进入解禁高潮期，5月12日至5月31日共有64.5亿股大小非进入解禁期，而从现在起至2008年年底共有约1003.78亿股大小非陆续进入解禁期。

　　二 、曾经的无奈

　　原本大股东持有的非流通股的成本很低，这部分股权流通后，大股东获利的空间丰厚，一定程度上会引起他们的套现冲动。在全流通原则下，大非减持本无可厚非，但对上市公司基本面和经营方向有较强把握和控制的第一大股东们的减持动作，还是令众多中小投资者感到担忧。说实在话，面对大小非的减持行为，按旧眼光来看，流通股东除了无奈地接受之外，别无它法。但是，螳螂捕蝉、黄雀在后。全流通产生了一个全新的时代，而这个全新时代里的游戏规则也全都变了，更新知识洞察先机方为上上策。对，本文要说的就是——

　　三 、全流通时代下的并购

　　当大非们为眼前套现机会而减持得不亦乐乎时，切莫忘记“控股权”这一条底线，有些大非原本控股比例就不高，股改对价后进一步降低自己的持股比例，假如再忙乎于减持套现的话，有朝一日醒来，可能会发现恶意收购的“野蛮人”已经站在家门口了(对于那些不怀好意的收购者，华尔街通常称之为“门口的野蛮人”)。

股权分置改革之前，由于股权不能全流通，并购大多采取现金支付的形式。然而从国际经验看，在许多大型的并购案中，如果只能用现金作为支付手段将难以实施大规模的并购，现如今全流通为此并购提供了重要的支付手段。在香港市场上，国美收购永乐，50多亿元的收购交易，仅支付4亿元的现金，其余都是换股交易：国美向永乐股东提供国美的

股票，换得永乐股东持有的永乐股票。这样，永乐就被国美控股、下市和私有化，成为国美的控股甚至全资子公司，也可能被国美吸收合并。未来这一模式当然亦会被有识之士复制到A股市场上来，并且速度会比你所想象的还要快一些。

　　所以，留心找一找，当遇到大非一路减持、股价一路上扬的背离时，我们多留一个心眼，看看是否是全流通时代的并购好戏正在伏笔中，古语云“螳螂捕蝉，黄雀在后”。

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