申银万国：上证综指有望冲击4400

　　证券通

　　来自居民储蓄的资金还没有枯竭的迹象。与99-01 年牛市相比，目前个人投资者直接持有的流通市值比例达到65%，而01 年股市最高点时，他们持有89%的流通市值。尽管机构的力量今非昔比，但是两个比例的巨大差异，仍然暗示居民们还有能力继续买入股票。不仅如此，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，在上一轮牛市的2000年，证券类资产与居民存款的比例是1:3，而今这个比例是1:4.5。如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证券资产将从目前的3.8 万亿进一步提高到5.7 万亿。

　　上证综指有望冲击4400 点，沪深300 指数的07年市盈率从目前的32 倍提高到35 倍。1 季度盈利增长超出预期，推动了分析师自下而上继续提高盈利预测。如果简单认为市场市盈率能够提高到08 年净利润增速(短期PEG＝1)，就表明市场市盈率仍然有望提升10%。在指数冲高到4400 点后，我们愿意向市场警示风险。

　　A 股已经显著散户化，个人投资者不断积极入场，一方面不断推高市场，另一方面让低价股显著战胜高价股。最有效的能改变散户化特征的政策、事件可能不会出台，既促使市场调整也改变投资风格的股指期货，可能因为管理层的谨慎而推迟。而

宏观调控(比如加息)、发行允许境内人民币以QDII 形势投资海外等，可能促使市场调整，但不会改变投资风格。但是，大型股IPO、盈利增长趋势，不一定促使市场调整，但有望改变投资风格，促使市场热点从低价、概念、绩差回归到绩优蓝筹。奉劝价值型投资者再忍耐一个多月，在居民储蓄入场速度逐步放缓进程中，观察到低价、概念股热点逐渐退潮，而在半年度盈利增长预期中，再次迎来大盘绩优蓝筹股的热浪。

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