广州万隆：曲折的牛市才能更长久

　　广州万隆

　　提要：无论从整体估值、市场中存在的各类问题、以及大量散户涌入给市场资金结构带来的不稳定因素来说，防碍牛市长期发展的隐患已经逐步增加。本栏目认为，在发展中解决问题虽然会让市场的走势更加曲折，但是也只有曲折的牛市才能持久。

　　无论从整体估值、市场中存在的各类问题、以及大量散户涌入给市场资金结构带来的不稳定因素来说，防碍牛市长期发展的隐患已经逐步增加。本栏目认为，在发展中解决问题虽然会让市场的走势更加曲折，但是也只有曲折的牛市才能持久。

　　一，两市估值泡沫需要通过调整来消化

　　根据统计数据显示，由于第一季度利润大幅增长，所以目前两市市盈率能够降低到30倍左右，另外上市公司中期业绩预增的情况似乎也在印证这一点。但是从上市公司的业绩报告中我们可以看出，上市公司的业绩突增、以及非经常性收益(比如上市公司投资收益)的增长对上市公司业绩增长作用非常大，这种非正常增长究竟能够持续多长始终是令人怀疑的。

　　并且，从与周边市场的市盈率对比来看(比如香港的H股市盈率仅为A股的一半)，目前A股的整体估值确实高高在上，讨论A股估值是否合理已经毫无意义。

　　如果目前市场整体估值进一步提高，那么上市公司业绩的增长速度迟早将不能支撑市场的整体估值。所以从估值的角度上来讲，上市公司业绩增长难以继续支持股价飙升。随着牛市的脚步快速向前，业绩增长的支持作用迟早有油尽灯枯的一天，上涨的速度越快，这一天就会越早到来。

　　所以从消化估值泡沫的角度上来说，如果股市能够摆脱疯狂的躁动，反而能够更加持久和长远。

　　二，目前股市的违规问题也不少

　　基金老鼠仓问题、违规操纵问题等等，虽然牛市的上攻形态依然完美，但是随着指数的节节攀升，暴利刺激下的各类问题也随之而来。

　　1，基金老鼠仓问题

　　考虑到基金在目前两市机构中的突出位置，基金老鼠仓问题显然对市场有较大影响。根据媒体报道，上投摩根基金经理唐建老鼠仓行为已被中国证监会查实，唐建极有可能成为中国证券市场内幕交易被查处的第一人。并且，证监会基金监管部发出通知，严禁基金公司进行投机操作，并将严肃查处“老鼠仓”。

　　如果基金老鼠仓问题大规模爆出，必然对基金投资者的信心打击甚大，从而影响到目前两市第一大机构基金们的操作。

　　2，违规操作问题

　　在指数节节攀升的过程中，利用利息的不对称来操纵股价的行为时有发生。ST长控、杭萧钢构股价操作问题就反映出这一点。违规操作问题对助涨投机，进一步加剧市场风险有相当负面作用。

　　究竟是让市场在发展中解决问题，还是听任问题的累积最终导致不可收拾，这是考验管理层智慧的时候。

　　三，“群众运动”给市场带来的负面影响

　　随着开户数量屡屡创出新高，新入市的散户已经显然成为支撑股市继续上涨的主要力量之一，“群众运动”在近一轮上涨中演绎得格外精彩。

　　但是从成熟市场的历史经验来看，机构资金所占比例大于散户资金才能够保持市场的持续稳定发展。而一般散户显然处于信息链和分析能力的末端，缺乏对市场的正确认识，惯于追求小道消息，追涨杀跌，同时风险意识薄弱，承受能力差。这类资金目前已经占据两市市值的70%左右。

　　纯粹从资金推动的角度来看，大量的银行储蓄依然可以持续入市以助推牛市的发展。但是，大量散户资金入市给市场带来的不稳定因素和由此而来的风险是非常巨大的，并且由于其投机性极强，往往会扭曲市场投资理念，不利于市场长期发展。而通过基金等形式大规模吸纳散户资金，才能够保持资金结构的健康发展。

　　本栏目认为，如果能够在市场略微过热的阶段，通过一定的方式给市场降温，提前消化和解决阻碍牛市长期发展的各类问题。这样虽然会带来市场短期滞涨甚至回调，但是从长期来看，才可以打造出持续的牛市。更为重要的是，对于机构、上市公司大股东、管理层等真正决定市场走势的核心阶层来说，是不会愿意看到牛市在一两年内就完成其轮回的，这显然不利于其利益最大化(这一观点在本栏目文章中有详细的论述)。