广州万隆：QFII唱空的背后

　　广州万隆

　　提要：QFII占A股市场的总市值比例虽然不高，但是多次都能在国内A股捕得先机，这和QFII们较好的投资理念以及超然的地位是紧密相联的。那么，近期QFII们公开唱空对我们有什么指导意义，其背后是不是隐藏着更深刻的原因呢?

　　时值上证综指高位盘旋于4000点上下，外资投行几是一派集体唱空之势。在14日起于上海召开的里昂证券中国投资论坛上，到处可听取到“空”声一片。

　　应该说，QFII占A股市场的总市值比例虽然不高，但是多次都能在国内A股捕得先机，这和QFII们较好的投资理念以及超然的地位是紧密相联的。那么，近期QFII们公开唱空对我们有什么指导意义，其背后是不是隐藏着更深刻的原因呢?

　　一，QFII近期在减仓

　　“5月份是个A股的大门槛。”里昂

证券中国研究部主管刘炜坚信调整就在眼前。刘炜昨天在上海表示，目前A股散户持股比例已达65%-70%，高出成熟市场一倍，“这是一个再明白不过的见顶信号，股指将有20%-25%的下跌空间”，“包括我们在内，一批QFII都在减仓。”

　　另外统计数据也显示，目前确实出现了首次境外热钱外流的现象。尽管中国股市持续走高，但在过去的一周中，国际投资人却罕见地大举撤出中国概念股基金。据美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)对全球范围内近万只投资基金的跟踪调查，在5月份的第二周，国际投资人从EPFR中国

股票基金中累计撤出了5.74亿美元资金，这也是此类基金自今年1月中旬以来首次出现净流出的现象。

　　应该说有数据显示，境外资金可能在暂时性和部分撤离国内A股市场。

　　二，QFII唱空的背后

　　我们认为，QFII们也有自身的利益诉求，这意味着QFII选择在目前阶段明确唱空A股的背后，可能有一些特别的原因。那么究竟是什么因素促使QFII们唱空A股，其唱空的背后究竟是有更深刻的原因，还是仅仅发表自身的真实看法呢？

　　1，QFII仅仅是发表自身的真实看法

　　QFII们是典型遵循成长价值投资理念的机构投资者，其对投资目标的估值和成长性等指标有较严格的规定。而在目前国内股市市盈率节节攀升，并且泡沫日益明显的情况下，QFII也有可能考虑暂时撤离中国股市，从而规避市场风险。

　　2，从更长的时间段来看，QFII公开唱空的背后有更深刻原因

　　从更长的时间段来看，另外一种可能也是存在的。即由于受到资本管制等种种限制，境外资金在本轮牛市行情中并没有充分受益，并且如果大量境外资金涌入到国内以后，疯狂上涨的指数也给QFII们建仓带来了困难。所以，通过唱空来阶段性打压股市，为其自身的操作提供“方便”，也就成为一种比较可行的选择。

　　本栏目认为，这是有一定可能性的，考虑到本币升值以及中国

资本市场未来的巨大成长性，QFII们一方面希望能够在中国股市的长期上涨过程中分到一杯羹，但是又因为A股估值偏高，所以无从下手。也就是说，在目前阶段唱空A股来打压其过快上涨也符合QFII们的利益。

　　总体上，在QFII们唱空的背后，这两种因素可能都有。一方面，QFII们长期看好资本市场的发展，但是另外一方面A股过高的估值和隐藏其中的风险又让QFII们感到难以适从。所以，通过公开唱空的方式，来达到自身的目的。

　　三，外资何去何从

　　如果纯粹从估值的角度上来考虑，目前香港的H股，境外成熟资本市场的低市盈率股票都比目前国内A股要便宜得多(即使考虑到本币升值因素以及中国新兴市场的成长)。如同样的中国上市公司H股价格有的甚至只有A股价格的一半多而已，遵从价值投资理念的境外资金，自然会青睐价格更低的资本市场。

　　但是中国资本市场的行情应该说还远没有完，只是相对较高的估值和政策面风险，让QFII们退避三舍。正如里昂证券中国研究部主管刘炜所说，对于QFII们而言，在A股大幅调整之前，没有必要发表任何看好观点，长期看好也是调整之后的后话了。

　　所以，唱空的主要目的则可能是以打压A股出现阶段性大跌，从而谋取更长期的投资收益。

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