上投摩根：关注政策面变化的时间窗

　　证券通

　　截至2007年4月27日，两市全部A股按2006年业绩的静态市盈率高达42.78倍，而沪深300成份股2006年静态市盈率也达到37.23倍。相比较欧美成熟市场的15倍和其他新兴市场如印度的20倍市盈率的确偏高，泡沫正在堆积。

　　不过，通过动态估值的研究，今年3月沪深300指数的平均市盈率从2月末的39.61倍下降到3月末的36.45倍，市净率的增长也出现停滞，而同期指数却上涨了9.32%。这一现象主要归功于上市公司2006年报在3月份集中披露，不断增长的业绩降低了企业的估值水平。到4月23日，381家A股公司的一季报显示，净利润同比大增84.63%。基于年报和一季报的良好表现并综合研究机构对上市公司2007年的业绩预测平均值计算，目前A股的动态市盈率为28-29倍；若假定上市公司2007年的业绩增长能够保持去年的速度，则以现行价格为基础的沪深300指数市盈率有望降至22倍左右。正是上市公司业绩超预期的表现缓解了估值压力。因此，讨论估值问题的本质就是看企业的赢利增长能否持续。

　　今年5月，在投资者信心和资金的推动下两市大盘仍有望保持强市。但是，一季度偏热的经济运行数据预示着政府可能针对信贷增长和流动性过剩问题出台一系列调控措施，建议关注政策面的变化和加息时间窗。