申银万国：盘中频显震荡的背后

　　□申银万国 桂浩明

　　如果说5月第一周的股市有什么特点的话，那么股指的大幅震荡无疑是最重要的一点。这种震荡主要反映出市场三大特点：一是整数关压力主要通过盘中消化，这样就必然导致盘中震荡的反复出现以及幅度的加大；二是震荡是市场热点切换过程中所需要支付的必要的代价；三是从某种角度上看，市场震荡的频繁出现与投资者心态不稳，对行情的担忧增加有关。

　　主动整理导致震荡

　　5月8日，沪市大盘有44点的下跌；5月9日，股指曾经两度跳水，上下振幅一度达到137点；5月10日，股指也是反复起伏，尾市在10分钟时间内发生了超过50点的快速回落；5月11日，这种震荡以股指在下行中的不时反弹表现出来，高低落差也有90点。

　　那么，应该如何来解读这种震荡行情呢？这里先要说明的是，这种震荡的出现并不奇怪。从历史来看，每次大盘上行到整数关位时，通常都会有大的震荡出现，在股市分析中这些被称之为是“整数效应”。今年2月底，股指在冲击3000点的时候，就出现过以“2·27”暴跌为形式的力度极大的回落，4月中旬在3600点附近也有过很大的震荡。现在，股指运行到4000点，这个整数关的压力也是很大的。而且与前几次不同，这次股指在冲击4000点时并没有出现单日的明显下跌，也就是说，整数关的压力主要通过盘中消化，这样就必然导致盘中震荡的反复出现以及幅度的加大。

　　对于熟悉市场运行的人来说，盘中有震荡未必是坏事，它客观上成为大盘上行过程中的一种主动整理。如果不是这样的话，股指连续单边上涨，那么反而倒不利于行情的深入，很容易导致单边大幅下跌走势的出现。

　　热点切换的必要代价

　　经过差不多为时4个月的调整，多数蓝筹股的估值相对已经比较低，具有一定的价格优势。同时，这些企业的效益也超出人们预料，对股价的上涨形成了某种内在支撑。时下，众多机构投资者特别是以基金为代表的专业机构投资者，面对一段时间以来投资效益不太理想的被动状况，普遍有种焦虑感，有的也希望加大投资的主动性来改变局面。而对它们来说，最为顺手同时也是最为现实的做法，就是加大对有业绩支撑的蓝筹股的价值挖掘。与此同时，也有部分其他类型的投资者，则仍然沉浸于通过对题材股的炒作而使资产处于不断膨胀的表面欢乐之中，在其习惯定势上，并不太愿意看到蓝筹股，特别是那些权重极大的蓝筹股的上涨，担心这样一来股指进一步飞涨，会增大市场风险，影响题材股行情。

　　这样两种颇为对立的操作思路，在5月份的市场上形成了激烈碰撞，。虽然现在还说不清机构重点投资蓝筹股的思路在日后能否顺利占据上风，但市场因此而出现大幅波动则已经是摆在面前的事情了。所以在这种背景下，股指有震荡也是不可避免的。进一步说，它也是市场热点切换过程中所需要支付的必要的代价。

　　短线操作导致震荡频繁

　　还有一点，时下两市股指均处于历史高位，静态市盈率也已经不低，面对短期内股指的大幅上涨，投资者一方面会感到很高兴，但另一方面也是有所担忧的。毕竟世界上没有只涨不跌的股市，而且

　　从央行最近发布的今年一季度货币政策执行报告来看，进一步紧缩流动性是必然之举。由于对此投资者都是心知肚明的，于是反映在其操作行为上，有的人就会选择通过频繁的买卖来回避风险，股指在高位调头时他们立即减仓，稍微跌一点马上又补仓。如此反复操作，事实上加剧了市场的震荡频率，令行情忽上忽下，显得难以把握。所以在某种角度上看，市场震荡的频繁出现，也是与投资者心态不稳，对行情的担忧增加有关的。

　　从本周末的行情走势来看，由于大盘震荡过于频繁，对部分投资者的做多意愿有一定的消磨作用。再加上是周末，人们对消息面可能的变化较为敏感，因此行情有所走软。不过，由于盘中也始终未能形成一边倒的行情，所以就整个盘面而言，仍然处于震荡格局之中。

　　在没有外界因素影响的情况下，这种震荡有可能延续到下周。当然，如果看得远一点，应该说现在市场所出现的震荡，还是有利于后市的，毕竟获利盘的不断消化、市场对调控政策的警惕性提高以及市场热点向有业绩支撑的蓝筹股的转移等，都可以被认为是有助于后市进一步平稳向上的因素。只是值得投资者关注的是，在正面看待市场所出现的震荡走势之余，也必须承认股市所面临的压力确实比以前要大，所以在操作上应该更趋于谨慎。