四千点之上股市有无泡沫

　　信息时报

　　编者按

　　作为一家成立于2004年4月的合资基金公司，光大保德信基金管理有限公司近年来的投资业绩令人瞩目。晨星(中国)4月27日的数据显示，公司旗下的三只基金——光大保德信量化核心基金、光大保德信红利基金和光大保德信新增长基金今年业绩不俗，回报率分别达45.71%、66.07%、47.09%，在国内所有股票型基金中排在

　　前三分之一的“第一军团”以内。

　　昨日，记者采访了光大保德信基金管理有限公司董事长林昌，就目前市场的热点问题进行了对话。

　　记者：今年以来，各方就出现了关于股市泡沫的争论。现在沪指已经突破了4000点，您认为目前股市是否存在较大的泡沫？

　　林昌：整体上我认为还在正常的范围。上一轮牛市顶峰和熊市谷底分别是2001年6月13日的2245点和2005年6月3日的998点，表面上看现在指数已大幅上升。但实际上，市盈率比2001年6月大幅降低，比2005年6月也仅有不到一倍的增加。现在根据2006年业绩计算的A股市盈率为44倍，而根据2007年业绩预测计算的市盈率仅有28倍，成份股的市盈率更低一些。

　　所以，股市上升幅度并不直接对应着泡沫，指数上升的首要原因是上市公司业绩的快速提升，其次是一批质量优良的蓝筹公司上市推高了指数，第三是因为流动性过剩引起的。以上因素只有第三个因素即流动性问题才构成了一定程度的泡沫。但即使是流动性导致的泡沫，也不完全是负面的。如果用资产价格联动考察的观点，即考虑到最近几年中国(甚至全球)的

　　所谓“泡沫”，只有在一枝独秀时才构成真正的泡沫，因为投资价值的衡量永远是相对的，要有参照系。更准确地说，我们应称之为资产价值重估。

　　记者：海外股市的市盈率大多只有15倍左右，照您说的28倍，感觉股市还是偏高啊。

　　林昌：多个研究机构的研究结果均证明，自1998年以来中国企业的资本回报率持续提高，赢利能力并不低，已超过一些发达经济体。单纯从上市公司的数据看，2005年和2006年的快速增长已证实了这点，2007年基本上也没有疑问。如果不出意外，2008年以后还将快速增长。假设到那时，股市维持在目前水平，市盈率将进一步降低。

　　所以，对股市的总体判断要有大框架，要有战略眼光。当然，我并不认为目前的股市就一定没有风险。假如2007年的业绩预测与实际情况相差较大，股市的下移就会发生。泡沫在那时就产生了。

　　从这个意义上说，现在泡沫的大小，并不由现在、而是由未来决定。

　　不过，我个人倾向于这种偏差不会发生。毕竟，对一个上市公司的业绩预测可能不准确，但对所有上市公司的总预测偏差会大大降低。当然部分个股肯定存在泡沫，个股泡沫和整体泡沫是两个概念。

　　记者：许多市场人士认为，快速上涨是不健康的，“慢牛”比“快牛”好，否则会透支未来。

　　林昌：我部分同意这种观点。短时间上涨过快会带来很多副作用，站在基金业的角度至少也增加了新基金建仓的难度。但“慢牛”只是一种良好的愿望，市场自有规律，很难按你的节拍行走。当多数人都认为将要步入一个长周期的“慢牛”时，市场就会很快表现为“快牛”。历史上大的牛市也许形态相似，但实际上节奏不一。

　　说到“透支”，我持有不同意见。这要留待以后判断。轻言透支，就如轻言泡沫一样，是没有依据的。

　　易清