流动性泛滥助推疯牛下的政策选择

　　广州万隆

　　提要：流动性泛滥是目前的客观情况，而将资金结构性引入资本市场是管理层的较好选择。在这样的背景下，如何保持牛市的长期持续发展，以利于政策意图的实现。

　　流动性泛滥是目前的客观情况，而将资金结构性引入资本市场是管理层的较好选择。在这样的背景下，如何保持市场的持续发展，以利于长期政策意图的实现。本栏目认为，强化监管打击违规维持市场稳定是管理层目前的政策选择，而征收资本利得税等杀伤力太大的政策举措中短期内则是不太可能推出的。

　　一，流动性泛滥严重

　　随着央行将从5月15日起正式上调存款

　　但是，即使央行持续提高保证金率的背景下，股市和楼市仍然在顽强的创出新高。尤其是股市在2006年的大涨过后，在央行不断提高保证金率的过程中，沪市综指在2007年前4个月又顽强的上涨了40%。这说明即使央行回收流动性的动作空前坚决，但是资金过剩局面仍然没有得到根本性改观，资金过剩助推动股市不断创出新高。

　　二，做大资本市场吸纳流动性是较好政策选择

　　本栏目认为，通过更多的国有企业发行上市，同时向现有的上市公司中不断注入资产，做大资本市场以吸纳过多流动性是管理层的较好选择。

　　1，股市发展能较好吸纳流动性

　　相对楼市等领域而言，股市是吸收流动性的最优选择之一。一方面，股市的上涨对民生问题影响不大，也不至于导致产业结构发展上的不平衡问题。另外一方面，大量资金涌入股市，显然符合目前管理层做大资本市场的政策思路，利于承接大量的国有企业

　　2，央行等部门也不愿意打压股市

　　应该说，央行等部门也不愿意因为紧缩性货币政策而过度打压股市。

　　实际上，伴随着今年第一季度CPI同比增长2.7%，涨幅年比上升1.5个百分点。3月份价格指数年比上升3.3%，是两年多来首度攀升到3%以上，CPI已经触及到加息这根警戒线。然而和连续提高保证金率的态度截然不同的是，央行对加息却是慎之又慎。

　　本栏目认为，这表明管理层的一个明显政策取向。即管理层一方面通过紧缩性货币政策回收市场流动性过剩，但另外一方面又不愿意因为加息而导致更多的资金内流，同时加息对消费和股市打击较大，这些都是管理层尤其央行不愿意看到的。

　　三，打击违规保持市场长期发展

　　站在管理层的角度上来讲，保持市场长期慢牛才能最大程度上符合其主要政策意图，而目前市场过度疯狂的走势并不是最符合政策要求。正如本栏目文章提到的那样，在牛市暴利的刺激下，大量违规和投机盛行将是股灾的催化剂，极易导致长牛的中途夭折，而单纯依靠流动性过剩是不能够保证市场持续走牛的。

　　伴随着指数的逐步疯狂，目前管理层对市场中的主要违规行为，如基金老鼠仓、股价操纵问题的监管力度也越来越强，这虽然可能会放缓牛市的进程，但是可以保持牛市更加长期平稳发展。

　　四，短期内不太可能征收资本利得税

　　另外，目前市场上对征收资本利得税的传闻较多。本栏目认为，征收资本利得税是能够导致市场出现大幅回调的主要政策手段之一，但是短期内征税的条件并不成熟。

　　一是因为目前政策对资本市场的发展还是偏于支持的，而征收资本利得税对市场杀伤力太大，和管理层发展资本市场的大方向不符。大量的资金流出股市也会加剧目前银行体系的流动性过剩问题，让央行等部门更加头疼；其次，目前股市的规模仍然偏小，征税的利益和大量国企发行新股以及资产注入做大国企上市公司市值利益相比，相对较小，征税的选择显然也不符合高层利益。

　　有专家就认为，短期内不可能征收资本利得税，但是未来一年到18个月有可能能够看到这项措施出台。