九鼎德盛：高位两缺口 大震荡将临

　　经过五一节长假，深沪股市在股指期货没有推出、外围市场造好及B股套利开户激增的情况下，双双大幅度跳空高开，全天深沪综指均没有回补当日跳空缺口。从深沪股市运行来看，在不到10个交易日内，就在高位区出现两个较大的市场缺口，这一方面说明市场强势特征明显；另一方面也预示着惊天大震荡即将来临，以上证综合指数来看，4月23日留下了24点的跳空缺口，而5月8日则留下了50个点的跳空缺口，可以想象，此两个跳空缺口将在短期内形成较大下拉力，但由于市场做多激情仍在，技术上就会产生多空大搏杀，呈现惊天大震荡的走势。

　　从月度线技术指标来看，尽管上海综合指数不断创出新高，但我们研究发现技术指标中的WR%、KDJ、RSI等均呈现明显的“顶背离”态势，这些技术指标已不再随着指数而创出新高，仅从月线角度出发，这种“顶背离”下的市场就会出现惊天大震荡。从四月最后一个交易日和5月第一交易日来看，推动市场向上的动力已经不在A股身上，由于上综指同样加入上证B，深综指加入深证B，而4月30日、5月8日产生的推动力，更多来自于两地B股的全线基本涨停影响，而从B股大涨所折射的信息来看，至少说明部分投资者开始转战相对价格较低的B股进行战略套利，如果一个市场中绩优股板块、绩差股板块、基金板块、题材股板块、B股板块均完成一个轮流涨升的话，那么这种涨升就至少意味着一个阶段性高点即将产生，但由于市场资金的惯性推动，就会产生一个非常之大区域的震荡，这种震荡结束后，成交量将会降下来，进而完成周、月、45、季、年度等中长期技术指标的调整，在惯性做多资金推动而极大技术压力调整之下，两种力量的对冲就会反映到A股的盘面上，形成震荡冲击波。

　　从基本面来看，中国

人民银行29日宣布，决定从2007年5月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次上调存款准备金率，是央行今年第4次动用这一货币政策工具，也是自2006年以来第7次上调存款准备金率。这次调整后，普通存款类金融机构将执行11%的存款准备金率标准,这将对长期市场及宏观基本面产生影响。从加息因素来考虑5月份仍有极大可能性，从

股票供给来看，大小非及海外大盘股的回归同样将有加大加快态势，我们认为约束力不大的加息不会对实体经济增长和窗体底端

　　股票市场表现带来实质性的压力，但是这可能会加重市场对于管理层可能以行政手段来取代当前调控工具的担忧。2006 年5 月，中国股票以及全球股票市场，经历了艰难的一个月，下降幅度达20%(由5 月的高位至6 月的低点)，历史也可能产重演。

　　从目前A股总体经营业绩来看，2006年上市公司平均EPS为0.24元，而目前两市A股平均股价突破13元，也就是说静态P/E已接近60倍，尽管动态P/E有下降趋势，但这也同样面临较大的变数，笔者认为中国A股P/E应该围绕25倍左右进行波动。而从管理层监管来看，管理层开始对上市公司进行严格性监管，包括市场交易性监管、重大违法行为监管，与股改期间较为宽松创新式的情况正在发生较大变化，因此这些都可能影响到市场，近而在历史高位风险区产生强烈震荡。另外未来股指期货的推出，价值发现等定价机制的传导，可能导致绩差股进入“灭顶之灾”的价值回归，而回归幅度可能超出投

　　从上述结合市场的数据来看,A股目前平均市盈率已超过50倍,而平均股价接近13元,由于AB股的价格差,是产生四月底\5月初B股市场套利性买盘的主要原因。但从整体P/E分析，即使考虑未来中国两税合一、上市公司投资收益产生公允价值提升，总体P/E仍然透支了市场，这种局面将在未来市场调整过程中得到修正，尽管目前资金推动仍然较强。

　　总体来看，由于高位区较近的两个跳空缺口存在、中长期技术指标多日的顶背离、基本面情况发生较大变化及股市自身作用，将可能引发股市惊天大震荡，投资者要时刻保持清醒的头脑，克服追涨杀跌，减少投资头寸为佳。

　　关注板块：B股(仍然存在短期套利机会)、核材料板块(沃尔核材002130)

　　回避：炒高的估值严重偏离的个股，绩差垃圾股、亏损类个股。

　　警戒提示：绩差股及亏损垃圾股将面临较大的回归压力，不宜介入，股指期货推出后可能面临灭顶之灾。

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