拐点尚未到来 节后仍可乐观

　　多重因素助推市场

　　数据显示，国内宏观经济正步入又好又快的发展轨道。节前国家统计局延迟一季度经济数据发布时间，引发了投资者对经济增长过热以及政府出台强力调控措施的担忧，一度导致市场出现较大幅度下跌。但随后公布的数据，以及国家统计局新闻发言人对于宏观调控的表态，消除了这一不确定因素，宏观经济增长被定性为“稳定”，这对于国内股市持续走牛具有决定性的意义。

　　从微观层面看，企业的利润完成情况也大大高于市场普遍预期。发改委公布数据显示，前两个月，规模以上工业企业经济效益综合指数为186.51，同比提高20.65点。规模以上工业实现利润2932亿元，同比增长43.8%，增幅提高22个百分点，为2004年5月以来最高水平。快速增长的企业盈利水平也反映到上市公司群体上。刚刚公布完的一季报显示，按照可比公司计算，一季度上市公司净利润同比增长高达97.58%，其中钢铁、石化、金融等权重公司业绩增长明显，为上市公司全年业绩同比大幅增长打下了坚实的基础。

　　今年以来，A股市场股指节节攀高，大部分个股在年内走出了翻番行情，与火爆的行情相对应，投资者也赚得盆满钵满。巨大的赚钱效应推动储蓄资金大规模向股市转移。一方面，基金的发行采用中签方式的越来越多，中签率也愈走愈低；另一方面，投资者已经不满足于通过基金投资股市，更多的个人投资者倾向于自己操作，这从近段时间以来股市日均开户数始终高于20万户可见一斑。与我国16万亿的居民储蓄存款相比，目前A股总计5万亿的流通市值只能算是一个相当小的蓄水池。一旦居民利用金融资产投资的需求被激发出来，将从根本上改变我国

证券市场规模与GDP严重不符的情况。目前国内居民调整家庭资产结构的过程才刚刚开始，未来国内股市规模大幅增长的前景值得期待。

　　周边股市大幅上涨有望推动A股节后开门红。A股市场五一休市期间，周边股市持续创出新高。港股连涨4天创出新高，标准普尔500指数7年以来首次收盘突破1500点，道指亦首次突破13200点并创收盘新高。此外，法国、新加坡、巴西等国股市近日亦创新高。预计周边股市持续向好，对A股市场节后上攻亦会有明显的示范效应

　　可能引起趋势变化的因素

　　当然，A股近期连续逼空式的单边上涨，一定程度上也引发了投资者对可能产生中期调整的预期。笔者认为，当前能够阶段性扭转股市持续上涨趋势的主要有三大压力。

　　首先是宏观调控措施仍存在逐步趋紧的可能。宏观经济目前处于稳定增长阶段，但一些具体指标存在增长偏快情况，如GDP增速超过11%，货币供应量特别是M1持续高速增长，CPI同比涨幅比上年同期上升1.5个百分点等。从国内外历史看，由于管理层调控的目标是熨平经济波动，因此往往会在经济下降期放松调控、经济上升期加紧调控。目前我国经济周期正处于上升阶段，单次的紧缩政策不会从根本上改变股市运行方向。但需要注意的是，连续的提高存款准备金或是加息等紧缩政策，最终将会导致趋势的变化。

　　其次是监管层对恶意炒作的直接限制措施越来越严厉。对杭萧钢构、ST长控等异动公司的处理，在一定程度上体现出监管层维护市场秩序，保护当前来之不易的牛市格局的决心。这对于前期热炒的绩差股、重组题材股等无疑是一个警告。同时也说明了，一旦市场持续过热，监管层可能采取更直接的措施加以调控，可能会令市场热度有所降低。

　　第三是大小非减持的压力逐步增加。据统计，2007年全年，沪深两市共有971家次的大小非解禁，其股数总和为585.54亿股。如果以4月末收盘价计算，其总市值将达到6827.34亿元。从实际情况看，随着股价不断走高，大小非减持也是愈演愈烈，这对于流通股东的持股信心将有一定影响。

　　不过，上述几大因素还未积累到足以改变当前股市上升趋势的程度，长假期间也并未有进一步的调控措施出台。笔者的判断是拐点尚未来到，节后行情仍可乐观。

　　重点关注的投资机会

　　其一是B股。由于监管层前期曾表示A、B股合并没有时间表，因此尽管A股市场极其火爆，但B股却不温不火，A-B股价差呈现逐步扩大的趋势。理论上说，由于B股是以外币标价的人民币资产，在

人民币升值预期明确的前提下，B股股价应当相对A股溢价才合理。近期B股的开户数出现了快速上升的势头，显示出已有一部分资金逐步进入B股市场。在A股市场整体估值不断上升的情况下，部分资金分流到估值具备优势的B股市场是必然的现象，这或许将成为未来一段时间内B股走强的契机。

　　其二，重点关注低估值的绩优蓝筹股。在经历了近两年的持续上涨后，我们发现两市仍然有一些20倍左右市盈率的个股，主要集中在钢铁、有色、煤炭等行业。市场对于所谓周期性行业往往给予较低的估值，而事实证明这些行业中的优秀企业总是能够获得持续稳定的增长。笔者认为，在中国重

化工业化过程持续进行的时期，对这些行业过分担心并无充分的理由。当前，钢铁、煤炭、有色、电力等行业正进入加速整合的临界点，其中的龙头上市公司值得重点关注。此外，前期绩优股走势相对较弱，随着年报季报披露完毕，一些绩优蓝筹股的动态市盈率大幅下降，长假之后预计会有一波补涨行情。

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