A股投资无法做到绝对理性

　　夏烨

　　A股股价正在开展一场填谷平沟的全民运动。而在此过程中，市场投资心态在一定程度上正从“乐观”演变成“贪婪”、从“谨慎”演变成“恐惧”。上海证券研发中心5月份投资策略报告对于市场的两大困惑进行解析：

　　调控真的失去威力了吗？

　　上海证券研发中心认为决策层的宏观调控压力应该是有增无减，但目前的关键是调控政策因素的影响呈现弱化甚至无效性的迹象，这是因为行政调控逐步淡出后，这类信号在今年上半年基本消失，因此在没有理性约束的市场环境下，投资冲动持续升温。然而，调控政策影响的暂时失效并不意味调控政策的停滞，通过利率、税收、环保要求等政策的持续作用，政策因素迟早会体现在企业的经营成本等方面，影响企业的盈利水平，并最终影响A股的投资取向。

　　就目前而言，鉴于市场化调控效果的相对滞后性，以及对整个经济运行态势的乐观预期，市场化的

宏观调控确实不能根本改变市场的投资预期，也无法为A股投资降温。后期会否出现意料之外的行政调控政策无法揣测，但如果有则将会在目前灼热的A股中浇上一盆凉水，“蒸发”是必然的。

　　只有散户是博傻资金吗？

　　从2007年以来，A股市场的投资者比例再度发生趋势变化，机构投资者比例下调，个人投资者比例则呈现上升趋势，市场再度出现机构和散户之间的博弈。相对具有强大研发背景的机构投资者，个人投资者的投资资金一直以来被戏称为“博傻资金”，并被认为因其不合理投资将成为市场的最终受害者。然而，我们对此次由个人投资者推动指数不断创出新高的观点不敢完全苟同，因为随着

开放式基金规模的日益扩大，以个人投资者资金为主要来源的开放式基金因受其申购赎回行为的制约也同样呈现博傻特征。因此目前的指数估值风险并非仅由个人投资者来承担，机构投资者同样背负估值风险。

　　由此我们认为，随着A股市场的估值理性力量的减弱，目前A股投资无法做到绝对理性，而只能做到相对理性，即在比价估值上进行相对投资。

　　特约撰稿 郭燕玲

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