余凯：二季度将显现基金调仓效果

　　□ 武汉新兰德 余 凯

　　日前，南方、华夏、嘉实等16家基金公司了披露旗下96只基金2007年一季报。统计数据显示，一季度这些基金的股票总体仓位有所降低，而且仓位降低的幅度为本波行情以来最大，96只基金减仓市值约500亿元。可比数据显示，已披露一季报股票方向开放式基金平均股票仓位为80.2%，较去年四季度降低3.16%，持股集中度也由去年四季度的54.58%降至50.66%。封闭式基金减仓更为明显，仓位由去年四季度的77.54%降至70.21%。

　　减持对象主要是工行、招行、万科、中石化等大盘蓝筹股，板块而言就是集中于金融、地产板块。如持有工行的基金由去年底的19只降至4只，占流通股比例也由12.42%下滑到2.53%；地产业的配置占比由去年四季度的6.6%降至一季度末的4.28%，金融保险业则减少了1.93%等。从以上数据我们就可以理解为何近期部分基金重仓的高价金融、地产等

股票调整的原因。对基金的减持动作，有以下多种原因。

　　首先，宏观因素不确定的存在。4月19国家统计局召开新闻发布会介绍2007年一季度国民经济运行情况。初步核算，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，很明显

宏观调控的压力依旧沉重。如果保持现有增速，央行的压力不小，因此政府调控压力极有可能加强。一旦调控，其首选对象依旧是房地产，因此，出于安全性考虑，基金对部分已处于高位的房地产个股采取减持策略。基金在一季度选择具有防御型的行业，实为明智之举，虽然4月基金净值增长弱于大盘涨幅，但基金的换仓效果将在二季度得到体现。

　　对工行、招行、万科、中石化等大盘蓝筹股的减持则是出于股指期货的考虑，股指期货的推出时间被一再推迟，基金配置这部分大盘蓝筹主要是应对股指期货，在股指期货尚无具体时间表的情况下，采取减持的策略可以减小机会成本。

　　其次，适应投资热点转变。一季度以来，市场热点转向低价、小盘、重组、整体上市等题材或补涨个股的炒作。一直死守前期涨幅过大的金融、地产等，如鸡肋在手，与其临渊羡鱼不如退而结网，抛弃过气的品种，选择低价、小盘等个股，获利空间更大。这是顺势而为的调仓方式。行业拐点的个股也被基金看好，如钢铁行业。基金第一季度在这一行业里增配了184亿元，高于金融业167亿的增配额度。此外，机械仪表、交通运输和石油化工等估值较低、面临拐点的行业也被基金经理看好。

　　最后，防御性投资策略应对估值风险。在股指上涨近3倍时，部分品种价值已经被高估，市场泡沫已经露出端倪。业绩浪炒作结束之后，市场估值偏高的问题将再度被市场关注，以最新业绩计算，A股市场目前平均市盈率为39倍，等2006年业绩完全公布之后，A股市场的平均市盈率估计会下降到36倍，但是仍然比预期中的26倍还要高出25%。另外在5月份，股指期货、小非解禁和宏观调控等各种因素都会使市场压力加大。

　　二季度市场震荡幅度将加大，部分基金普遍采取减持的防御性投资策略。随着蓝筹股业绩增长的预期不断得到验证，市场的投资价值重新发生偏移，金融等行业的持续性值得怀疑，基金更多的是向钢铁、汽车、物流、零售和交通运输等有稳定业绩支持的传统行业寻求依靠。

　　综合来看，虽然基金减持仓位，但其总体仓位还是较重，因此，对行情的纵深发展影响并不大。同时，基金的调仓行为，并非一日之功，有一个长期的渐进过程，短期对市场不会造成过大的打击。操作上，我们对基金抛弃的个股适当规避，对基金有增仓行为的个股，可给予更多的关注。

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