天量天价拉响股市警报

　　苏大文

　　易方达基金管理有限公司市场部主管。武汉大学经济学博士，经济师。投身市场多年来，对资金与股市走向影响有深入研究。

　　最近沪深市场出现了前所未有的火爆，达到了“天量天价”。4月12日上证指数达到了3503点，成交金额突破1483亿，很多个股的价格也在不断突破历史最高点。面对前所未有的“天量天价”，社会上流行着两种观点：一种认为这是股市繁荣的表现，资金充裕、市场发展健康，指数还将继续上涨。另一种则认为这是市场见顶的预兆，按照过去的经验，大盘出现这种情况往往是机构出货，散户接货，市场即将出现逆转。如何看待今天的天量天价呢？今天和过去相比又会有什么不同呢？的确值得大家好好考虑。

　　我们需要考虑的是当前中国面临的宏观的环境，也就是基本面。这个大的环境和基本面仍旧向好没有改变，为股市的健康发展提供了良好的基础。但是即使是在牛市的发展中，不应该也不可能忘记风险，其实在世界各国

　　第一是数字的规律。大家知道一般的数字规律是一个数量的增长和它的基数有关，基数越小增长越容易，基数越大增长越难。比如，市场在1000点左右的水平，指数增长30点，市场的增长率为3%，但是在3000点的水平指数增长30点，市场的增长率只有1%左右。这个规律说明了什么？说明在现在的水平上，大盘如果要继续增长，必须用越来越大的资金量来推动，这个资金数量必须超过过去数量的好多倍。我们可以比较两天的情况，2006年11月30日，当天上海市场指数上涨2.20%，成交量仅440亿。而2007年4月11日上海市场指数上涨1.48%却用了1562亿的资金量。

　　其二是散户加入市场的规律。人们都了解这样一种现象，如果当买菜的大妈都用资金购买股票的时候，说明市场快要见顶了。为什么？因为社会资金的供应量达到了最大化，也就是说没有更多的资金来进入股市了。因为平时最不关心市场的人都拿出资金来进入市场，这可能是市场能够使用的最后资金了。如果市场还需要资金的话，资金的数量将不断地减少或者枯竭。这几天市场交易量的急剧放大，证券市场开户数量的巨量增加，从另一个方面说明了资金量的增加与广大散户的积极加入有直接的关系。

　　第三，边际收益递减的规律。随着大盘不断的上涨，股票价格的不断走高，投资同样多的资金所带来的收益在不断地减少。敏感的投资者会发现，股市的赚钱机会和机会成本发生越来越不利于自己的变化，正是这些变化导致资金交易量发生变化，因为这些投资者要出售他们的股票，出售股票的过程一方面增加了市场的交易量，一方面减少了市场资金的供应量。

　　第四，股市结构发生变化的规律。这个时候，先知先觉的投资者开始把自己的股票卖给那些后知后觉的投资者。先知先觉的投资者包括大的机构，过往占投资总人数1%-2%的股票市场的投资盈利者。在这个时刻，这个市场的投资持有人结构在悄悄地发生着转变，如果能够精确加以统计的话，我们会发现，股票投资的户数急剧增加，而单个账户所含有的股票数量在急剧下降。有投资经验的投资者在总投资人数中的比例不断降低，而反之没有投资经验的投资者在总投资人数中的比例在急剧增加，正是在这种结构变化的过程中导致交易量的放大而实际指数上涨幅度的减少(虽然指数不断地创着新高)。股票市场最后套牢的那一部分人往往有共同的特点：他们缺乏投资经验、他们过于急功近利。

　　而不久前发生的故事可能更能给人以启发。上个世纪90年代网络科技狂热的时候，出现了一个名词“新经济”，并出现了新经济颠覆了传统的经济模式和经营模式，甚至颠覆了股票市场的估值模式，而传统的市盈率等估值概念不再对市场有指导作用，那些市盈率在100%以上的股票的价格被认为是低估了的，市场上出现的天量和天价也被认为是正常的。但当时因为巴菲特还固守着传统经济的观念，持有着传统的股票不放而遭到人们的嘲笑；格林斯潘在90年代末不断发出的股市过热的警告也由于提出的时机稍早而不断遭到讽刺。联想到中国A股，当股市在2500点左右时，报纸和杂志还在不断地争论市场是否有泡沫，大家需要注意风险等等。现在可好，当股市走到了3500点，出现了奇怪的天量天价，这些议论和观点反而销声匿迹，难道不值得大家深思吗？

　　尽管中国目前的经济发展与“新经济”时代有所区别，而人民币的热钱作用还将在短期内发挥作用，“天量天价”也许并不能预测市场会马上出现逆转，但它已经对股市拉响了警报，作为投资者，应该时刻保持着一颗清醒的头脑，以防范股市中随时出现的风险。