申银万国：二季度股指望冲3800点

　　□本报记者 朱茵

　　申银万国证券研究所日前召开的春季策略会表示，基于资金蜂拥而至，个人投资者持股比例大幅上升，企业业绩的惊人增速等判断，上证综指可能冲高到3800点以上。但随着资金天平向股票倾斜，业绩增长的不可持续性，调控政策的累计效应等因素影响，申万判断5月份后可能看到调整。

　　申银万国研究所认为，股指冲高的原因有几个方面：从资金的角度看，蜂拥而入的资金对应有限的股票供应，3月份客户保证金增加1300亿元，而IPO规模只有21亿元。4月份预计新发基金和扩募基金的募集规模将达到700亿元以上，而IPO和再融资的规模合计不超过500亿元。二是投资者结构进一步向个人投资者倾斜。估计其持有的市值已经从年初的54%上升到60%。三是初步估计全部A股06年的净利润增长35%，而申万重点公司07年1季度的净利润增速估计将达到惊人的78%。业绩大幅上升进一步钝化投资者对估值的敏感度。

　　该研究所预计5月份或者后期将出现像样的调整。第一，由于

股票—资金的天平5月份后向股票倾斜，大型股的发售将明显加速，初步估计二季度IPO将达到1200亿元，整体融资规模有望超过1500亿元。非流通股压力也将缓慢显现。4月份解冻市值850亿元，5月份解冻市值1200亿元，6月份解冻市值420亿元。第二，严谨的价值型投资者开始审视业绩增长持续性，投资热点还将回到蓝筹股。第三，调控的累积效应还需要慢慢显现。建议投资者二季度选择钢铁、石化等投资类行业，关注

人民币升值、大型企业资产重组和中央政府直接投资领域三大主题。

　　申银万国

证券研究所近日还指出，07、08年将是央企利用资本市场整合的高潮。初步估计未来3年进入股票市场的央企净资产超过3万亿元，以2倍PE计算，央企资产将使A股总市值超过16万亿元。

　　在上市公司外，央企的资产质量上乘且规模巨大，对于实体经济，159家央企广泛分布在30个不同行业，且绝大部分有很强的行业代表性。对于资本市场，占到全部上市公司数量六分之一的央企下属上市公司，市值却占到四分之一以上，利润和收入占到三分之一以上。从盈利能力上看，央企的资产规模只是全部A股的60%，却创造了2倍于A股的利润：资产周转率和毛利率的提高，三费占比的下降使得国企的ROE高于A股并且连年攀升。

　　申万归纳出三条带有普遍性的央企整体上市线索：第一，主业化，央企通过资本市场做大主营。关注央企旗下主营业务与集团相似的上市公司。第二，专业化，多元业务的央企将不同主业的资产分类打包注入旗下相应的上市公司，实现模块化的整体上市。第三，一体化，关注统一产业链上不同位置的央企下属公司。

　　申万认为整体上市主题的投资组合，收益将来自三个方面：整体上市时一次性的业绩增厚，因为资产注入使盈利能力提高所带来的长期EPS的提升，短期市场因为整体上市预期所给予的较高估值。

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