热钱推高股市 高层不会熟视无睹

　　广州万隆

　　提要：在整体估值已不低的背景下，热钱涌入是推动目前市场持续上涨的主要因素。而管理层不会对市场的过热长期熟视无睹，一旦采取强有力的紧缩措施，则大量投机性热钱会快速撤离股市,从而带动股市急速回调。

　　在整体估值已不低的背景下，热钱涌入是推动目前市场持续上涨的主要因素。而管理层不会对市场的过热长期熟视无睹，一旦采取强有力的紧缩措施，则大量投机性热钱会快速撤离股市,从而带动股市急速回调。

　　一，整体估值已不低

　　虽然第一季度业绩大幅增长是推动市场上涨的一个重要因素。但由于上涨过快，目前市场估值已经越来越高，并且已充分反映并部分透支了未来的业绩增长。可以说，即使考虑到2007年业绩增长的因素，目前市场整体估值也不具备太多吸引力。

　　1，2007年动态估值已不低

　　根据统计数据显示，即使考虑到2007年的高增长，大部分个股的市盈率也达到30倍左右。从估值的角度上来说，目前的国内股市已经难有较大的中期增长空间。实际上，能够从市场上找到估值偏低的股票已是凤毛零角，并且行业属性一般也不太好。

　　2，资产注入是未来降低估值水平的主要因素

　　通过上市公司本身的业绩增长，已经很难在中期内有效提高上市公司整体估值的吸引力。大股东为实现其利益驱动下的资产注入，能够彻底改变上市公司资产质量从而带来业绩飞跃性增厚，这是带来部分个股动态估值水平能够保持在偏低状态的主要因素。这也就是为什么我们将大股东做庄推动下的资产注入作为今年挖掘市场热点的主线索。

　　虽然通过大股东利益刺激资产注入能够在一定程度上缓解部分个股估值偏高的现状，但是整体估值过高的状况中期内难以改观。所以，从估值角度上来说，市场的上涨空间已经越来越小。

　　二，热钱是推高股市的主要动力

　　估值已不支持股市继续走高，而热钱的不断涌入则显然成为推动目前市场快速上涨的主要动力。

　　统计数据显示，今年第一季度外贸顺差为464.4亿美元，实际外商直接投资(FDI)为158.93亿美元，而同期外汇储备增长1357亿美元，这意味着有大约734亿美元的热钱在第一季度流入国内。

　　同时，资金也正结构性涌入股市。我们可以看到在利益的刺激下，大量的储蓄资金通过基金或者直接投资股票入市，基本上已经到了全民皆股的空前盛况。投机性极强的热钱无疑已是目前驱动股市的主要推动力，这种投机性资金既可以带来市场的快速繁荣，也为市场风险累积埋下隐患。

　　三，监管层不会对过热长期熟视无睹

　　监管层对目前股市过热的现象不会长期保持熟视无睹的态度。国务院发展研究中心最近发表报告指出，在资金流动性过剩问题短期难以解决的背景下，宏观调控最重要的任务就是稳定证券市场。有分析指出，鉴于中国股市疯狂上涨的局面，以及政府要为股指期货的推出做准备，国务院这份报告的出台预示着政府要采取强有力的措施为股市降温。

　　应该说目前“全民炒股”的盛况显然是不正常并且难以持续的，一旦强有力的措施出台，则会导致大部分投机性极强的热钱快速退出，从而带动市场急速回落。

　　四，回调动力正在积蓄

　　我们认为，阶段性紧缩将是未来股市将面临的政策主基调。货币政策、监管力度都可能会逐步收紧，而总是支持市场不断高走的因素也越来越少。

　　首先，无论从外汇储备增长、贷款增长量、固定资产投资还是物价指数等方面来说，目前的宏观调控状况都是不容乐观的，这意味着央行可能会采取更加紧缩的货币政策工具。而利率可上调空间依然不小，这就为出台更加紧缩的货币政策工具创造了客观条件。

　　另外，证监会对股市过热的担忧很可能会导致市场监管进一步收紧。

　　从本轮大牛市的过程来看，已经经历了多次市场逢利空便低开高走的状况，但是股市不可能永远逆政策运行。随着指数越推越高，紧缩性政策也将越来越严厉，而支持市场不断低开高走的因素也越来越弱。市场正在不断积蓄回调力量，并会经历一个由量变到质变的累积过程。

　　总体上，指数上涨速度越快，则市场回调来临的时间也就越近。