战略建仓具整合预期电力龙头

　　长城证券研究所张霖

　　●二季度开始至2008年，电力行业进入整合密集期，一则可以发挥协同效应，二则促成整体优胜劣汰的格局，有助电力蓝筹发挥规模效应。

　　●我们认为电力龙头企业先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大，二季度是建仓的较好时机之一。

　　整合密集期来临

　　在中央大力支持直接融资，包括大型企业IPO和集团整体上市的背景下，电力集团资本运作正在加速，行业集中度不断提高。

　　可以预见，“五大”发电集团由于在融资、项目审批、规模等方面的优势，央企未来市场份额将会进一步增加，行业整合有助于电力股的投资决策，例如，国投电力、深能源、长江电力、国电电力、粤电力、桂冠电力等有资产注入以及整体上市预期的电力行业上市公司，二级市场表现明显强于无此预期的公司，预计2007年二季度至2008年将是电力行业的整合密集期。

　　对冲风险与价值发掘

　　沪深300指数中，电力股共18只，长江电力、华能国际等成长性良好的水、火电行业龙头公司占沪深300的权重达到2%左右。而从美国、日本、韩国、印度等周边市场的实证研究表明，无论成熟或新兴市场，股指期货推出会为周期性板块中的电力蓝筹价值重估提供机遇，因为大盘蓝筹电力股具有攻守兼备的双重价值。

　　一方面，随着电力企业的盈利能力改善，电力行业的基本面逐渐好转，在估值偏低和防御特性凸现的前提下，电力板块正在被市场重新认识，具备中长期走强的机会。另一方面，若后市看淡而又不能或不想平仓现货头寸，则卖出相应的股指期货合约，可以对冲风险、锁定收益。

　　2007年沪深300前五大行业权重(银行、金属非金属与采矿、电力、

　　战略建仓时机来临

　　我们相信，在不远的将来会传来电力行业的景气“雷鸣”，而二季度或可看做“大战”之前的宁静，电力龙头企业是有真实价值支撑的“稀缺性资源”，先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大，故二季度是战略性建仓的较好时机之一。

　　具有优质资产注入预期的龙头公司，是我们看好的投资品种。因为，首先，行业景气底部龙头上市公司盈利能力的稳定性，远远好于行业平均水平。关停小火电、新发电调度方式等产业政策，也将有助于龙头电力企业显现规模经济、利用小时数先于全行业企稳复苏。其次，资产注入等行业整合能够更好发挥龙头公司的规模效应和协同效应。此外，鉴于股指期货的价值发现功能，机构投资者必将对“影响股指期货话语权”电力权重股展开争夺战。

　　而从历史数据来看，电力行业的平均PE水平高点和低点，都先于行业景气度的阶段性谷峰和谷底来临，即两者周期之间近似存在一定的“时间差”。从我国未来情况看，2007年上半年基本将成为行业景气的阶段性低点，中后期及2008年回升，2009年达到阶段性高点；相应地，电力板块估值经历了过去几年谷底运行，预计从2007年二、三季度开始，先于小时数的阶段性谷峰进入回升通道。

　　我们认为，从行为金融学角度来看，投资者前瞻性的心理预期是造成这种现象的重要原因之一。当电力行业未来将处于景气阶段时，投资者往往会将业绩的利好提前反映在现在的估值水平提升。根据