站上3400点: 反动 反恐又反贪

　　尽管有半数以上的股票下跌，昨日市场在银行、钢铁和有色等大盘权重股的推动下依旧大幅上扬。两市成交金额均创历史新记录，沪市成交1544.2亿元，深市成交769.9亿元。进入四月份以来，沪综指在7个交易日内上涨8.18%，已经相当于一季度全季涨幅19.01%的一半。至此，2007年沪综指已经产生28.74%的涨幅。那么，在目前时点下该如何判断市场未来的运行格局？

　　业绩超预期增长提升年度高点预期

　　从大盘运行的角度看，由于上市公司2006年业绩增长超出预期约10%，故分析人士年初预期的市场高点或出现一定程度的上移。年初我们预计沪综指全年高点会在3500点附近，考虑到年初市场普遍对于2006年业绩增长预期在25%左右，而实际增长水平(至目前为止公布的年报业绩)在40%左右。这可能会使得沪综指年度高度会出现一定程度(约10%)的提升。

　　不过值得关注的是，此前我们已经分析到，2006年上市公司产生的40%的业绩增长中，其经常性因素形成的增长在25%左右，而其余15%的增长属于非经常性增长的范畴。

　　“小非”解禁促进股价回归理性

　　二季度，促使股价回归理性的因素逐渐增多，其中以“大小非”解禁和股指期货推出尤为引人关注。4月份沪深股市迎来限售流通股解禁的高潮，届时将有111家公司涉及受限股解禁，股份总数达87.89亿股，创下单月解禁股份数量的新高。与此同时，“大小非”减持的频率也在加快，仅3月“大小非”就减持股份4.14亿股，接近2006年全年的减持股份总数。

　　对于“大小非”解禁，目前市场看法不一。由于中信证券减持后反而大涨的示范，市场对于“大小非”解禁的心理压力并不是太大。但投资者需要明白的是，中信证券案例未必是所有“大小非”减持的翻版。因为并不是所有上市公司都能够取得10余倍的业绩增长。当然，我们注意到，很多上市公司已经在做一些提前的准备，15%的非经常性的增长即可看作该事件的注脚之一。

　　反“贪”要看对象

　　有分析人士在总结此轮牛市时，用反“动”、反“恐”到反“贪”来形容。2006年的牛市可谓反“动”行情，在2006年的行情中应当反对频繁操作，即反“动”；而在今年以来的行情中则应该反“恐”，即所谓不应该有恐高心理；而在未来的行情中，可能就应该反“贪”了，不要在市场沸腾的时候过于贪婪。

　　笔者认为，所谓反“贪”即是指是否继续投资的问题。在这个问题上应该区别对待。一方面，我们必须认识到，题材股正酝酿分化。资产注入、资产剥离等资产重组概念而引发的股价上涨，并不具有可持续性。所以，这类股票在经历今年以来的大涨之后，其面临分化风险。而小非减持、业绩披露、股指期货推出等事件，将推动分化行情的到来。

　　另一方面，业绩强劲增长支撑蓝筹股股价，使得蓝筹股仍然是当前投资A股市场的重要标的。从目前情况看，部分能够以PEG指标衡量的核心资产中，仍有不少公司该指标处在1以下，其中尤以地产、钢铁、航空、银行等为众，这表明该类股票仍有望在未来较长的时间内保持上涨的趋势。

　　所以，对于好股票的贪婪和对于题材股的警惕并不矛盾，反“贪”也要看对象。

　　(中证投资 徐辉)