中原证券：牛市运行在第三阶段初期

　　高上

　　我们正在经历一轮恢宏的牛市。中国经济强劲上扬、人民币不断升值、两税合并等利好上市公司的制度出台、股改带来的股东利益一致等等，多重因素铸就了本轮牛市行情。但与此同时，部分曾深受熊市折磨的投资者，由于走不出内心的阴影，依然难寻牛市踪迹。为此，重新认识当前所处的市场阶段，从而采取相应的投资策略是问题的关键。

　　我们认为，当前的牛市有价值发现、价值重估、价值挖掘以及价值再挖掘四个阶段。

　　第一阶段属价值发现过程，主要是研究机构通过传统的绝对与相对估值方法，发现价值低估公司。它是对熊市矫枉过正的修复，成为牛市启动的最初动力。市场在此阶段主要是恢复性的普涨行情，反映在A股市场上，是上证综指由1000点涨到1500点左右。

　　第二阶段属价值重估过程，双重因素催生该阶段行情。一方面，由于股权制度性变革，导致上市公司大股东从“掏空”利润转为注入优质资产，上市公司的资产状况随再融资与整体上市引发了价值重估；另一方面，

人民币升值进一步触发全面重估。这一阶段从2006年9月至2007年3月份，上证综指由1500点到突破3000点，期间整体上市、定向募集、人民币升值概念及题材股受到市场重点关注。

　　第三阶段属价值挖掘、寻找价值洼地的过程。完成重估后的市场估值基本处在合理区间，市场的有效性逐步强化，价值评估由发现转为重估，并进一步转为挖掘，这阶段投资者受研究驱动的影响较大。由于经过充分挖掘，市场估值水平将由合理逐步走向高估。我们认为，这阶段对应上证综指将由3000点涨到5000点，时间预计在2007年4月份至2008年8月份，此阶段价值相对低估的蓝筹与绩优成长股更易受到机构追捧。

　　第四阶段属价值再挖掘过程。在经历了价值发现、重估与挖掘后，上市公司盈利增长预期被透支，机构的目光逐步关注到公司盈利之外的股权之争。此时，市场开始逐渐堆积泡沫，这一阶段上证综指将运行在5000点-8000点区间，时间为2008年9月至2010年8月。此时，大盘将开始构筑头部，牛市在投机狂热中进入尾声。

　　我们认为，当前国内证券市场刚刚进入第三阶段，高位运行在3000点以上的中国股市将成为常态。短期看，股市存在一些非理性的东西，股价受到供求关系的严重影响。我们认为，市场的风险仍将依赖基本面的化解，

中国经济稳定增长将导致动态PE不断走低。技术面来看，市场在1500点、3000点附近经过了较为充分的换手，为股市再度雄起奠定了基础。对投资者来说，是利用市场的非理性来博取投资收益，还是固守价值投资拒绝非理性操作，则取决于股市发展的不同阶段与投资者自身的风险承受能力。

　　(作者系中原证券研究所所长)

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