渤海投资：券商板块一半清醒一半醉

　　渤海投资秦洪

　　近期A股市场走势强劲，上证指数在流畅的上升通道中渐有加速趋势，量能也迅速膨胀，如此，就给一向有证券业“卖水者”称号的券商板块，带来了极强的做多动能。昨日，宏源证券、吉林敖东、辽宁成大等个股相继涨停，可见券商概念股现阶段的炙热程度。

　　业绩超预期

　　券商板块之所以成为近期市场热点，主要在于今年火爆的牛市，引发了各路资金对券商一季度业绩的乐观预期。而行业分析师的研究报告也佐证了这一点，国泰君安证券有报告称，“3月份市场交易量继续超出预期。当月

股票基金交易额32485亿元、日均1477亿元，其中日均交易额再次突破1月份创出的历史新高，比1月份高出13%。加上权证，1季度市场总交易额将达到8.6万亿元，是去年全年的77%，日均交易额超过1500亿元。”我们注意到，此则报告的要点在于两点，一是交易量超出预期，二是交易量大增将给券商带来丰厚的业绩回报。

　　据此，国泰君安证券分析师推测，券商股有望成为2007年一季度业绩激增概念股。事实上，中信证券在日前就发布公告称，其一季度净利润将同比增长12倍以上，再一次向市场昭示了一季度券商股的业绩增长趋势。更为重要的，国泰君安的研究报告还透露出一个信息，即证券业虽然是一个强周期行业，但从一个长期角度来看，由于资产证券化趋势的形成等因素，未来的证券市场交易总量和投行业务仍处于不断的上升趋势，预计未来有望保持20%的复合增长率，这也就化解了券商板块目前估值较高的问题，提振了多头资金对券商股追涨的激情。

　　分享牛市效应不一

　　不可否认的是，目前券商板块的炒作有点狂热。因为，券商板块虽然受益于证券行业的火爆，但是，券商板块由于包括不同的细分板块，从而对牛市蛋糕分享额度也就不尽相同。就目前来看，券商板块包括四类，一类是纯正的券商上市公司，只有宏源证券、中信证券两家以及即将成为海通证券的都市股份等；第二类是控股券商的上市公司，吉林亚泰、辽宁成大、吉林敖东等；第三类是持有券商股权的上市公司，桂东电力、华西村等等；第四类是集团公司拥有券商股权，由于火爆的券商板块行情，业内人士自作主张地预期其这部分会注入上市公司，从而将此类个股也划归到券商板块，公用科技就是典范。

　　从这些板块来看，第一类与第二类无疑是牛市行情的最大受益者，因为在报表中可以直接反映出交易量提升、投行业务火爆所带来的收益。但对于第三类来说，很难迅速体现出来，因为不能控股券商，那么，就意味着对券商投资只能以成本法核算，也只有券商分红时才能够体现在每股收益中，这对于这些公司的估值来说，并不会带来实质性的改观。也就是说，此类个股的估值，依然是要以主营业务而不是参股的券商股权来判断。至于第四类，更不应在实际情况发生前，就将其控股股东持有的券商股权估值落实到上市公司中。

　　更何况，即便是第一类、第二类券商板块，分享牛市效应也不一。道理很简单，券商内部的竞争激烈程度，虽然一度为火热的牛市行情所掩盖，但无法掩盖优质券商可以切分更大蛋糕的竞争本质。牛市中，优势券商可以分享更多牛市成果，而部分劣势券商，则很难获得超额收益率。

　　关注优质券商

　　业内人士认为，目前不分青红皂白对券商概念股进行追捧，无疑会带来极大的投机恶果。毕竟潮涨总有潮退，有牛市就有熊市，不能因为现在的牛市，就忘了两年多前熊市下的券商惨境，所以，在实际操作中，建议投资者还是保持一份清醒。

　　我们认为，一方面应对券商板块中仅仅是参股券商或者是集团参股券商的个股予以谨慎，另一方面则是对券商板块中的优质券商，尤其是广发证券、长江证券、海通证券、中信证券等券商以及控股这些券商的个股予以重点关注。另外，对参股券商股权接近于总股本的个股也可适当关注，比如说兰生股份、桂东电力等。

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