机构看市：黑金仍处于估值洼地

　　容维

　　我国的煤炭行业受其价格上涨、供需基本平衡等利好消息影响，煤炭企业利润大幅增加，估值水平提高，使得该板块近期持续活跃。由于该板块的基本面转好，我们仍可继续重点关注，尤其是其中的龙头个股。

　　一季度数据来看：供需基本平衡。国家统计局数据显示，1-2月中国原煤产量3.17亿吨，同比增长15.7%，处于较高水平，而主要用煤行业如火电、钢铁、有色和水泥等同比增速分别达到18.2%、23.1%、33.5%和23.8%，略快于煤炭行业增速。库存基本合理。2月末社会煤炭库存1.42亿吨，环比增长3.45%，同比增长9.51%，处于合理状态。直供电厂存煤2835万吨，同比增长37.35%，略超正常水平。运输较为有序。1-2月，煤炭铁路运量19919.2，同比增长15.2%，与产量基本一致。水路运输方面，海上运价略有下降，显示下游需求相对趋缓。

　　煤价有所回升。国际方面，BJ煤价由年初的41美元/吨快速回升至54美元/吨，显示国外煤炭市场需求较为旺盛。国内方面，煤价受政策性成本推动影响有所上升。企业利润大增。根据国家统计局数据，1-2月年主营收入在500万元以上的规模企业利润同比增长57.3%，显示煤炭企业景气仍然较高。一季度煤炭行业供需呈基本平衡格局；煤炭行业利润大幅增长的主要原因是销售旺季煤价上涨对企业具有积极影响，同时煤价上涨也使原本收入达不到500万元的中小煤炭企业上升到规模企业行列，故统计口径变化导致利润大增。

　　二季度将继续向好：可持续发展基金开征与淡季特征决定煤炭企业平稳运行我们认为，3月1日起，山西省开征的可持续发展基金将不可避免地影响企业运行轨迹。其中，核定产能调节系数较高意味着这一政策对中小煤矿的冲击更大，实际上变相提高了大煤矿的

竞争力。尽管部分煤炭企业在订货合同中约定与下游协商解决政策性成本上升问题，但基于上下游之间的相互依赖关系和实际承受能力，煤炭企业将不可避免会承担部分政策性成本。基于2007年合同煤价上涨大于政策性成本上升这一考虑，预计煤炭企业仍能受到正面影响。相比之下，山西省外的煤炭上市公司暂时不受可持续发展基金影响，煤价将因山西省煤价的提高而提高，故业绩将呈增长态势。天气转暖等客观因素使用电需求相对下降，同时考虑到二季度是煤炭行业传统淡季，故预计煤炭企业将进入平稳运行阶段。

　　二季度煤炭业投资机会主要在于估值水平提升。在成本缓慢上升后，煤炭企业继续受负面因素影响的动力减弱，净利润含金量提高，原本给予折价的估值水平理应有所提高。同时，煤炭行业战略地位的提升、大基地大煤企的组建、小煤矿关闭、新建矿规模壁垒提高，亦使煤炭行业定价能力趋强，竞争秩序好转，行业周期性趋于弱化，故煤炭行业估值水平应提高至合理水平。目前煤炭行业动态PE远低于A股平均估值水平，明显处于“估值洼地”，极具投资价值。因此，二季度应在煤炭行业由消费淡季向旺季转变的有利时机中积极配置优质煤炭股。

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