汽车零部件行业关注主流企业与整合主题

　　上海证券 谢曙光

　　● 预期第二季度降价压力与成本压力均将趋于弱化，汽车零部件行业仍可维持快速增长态势，2007年1-6月汽车零部件行业销售收入与利润总额可望分别增长30%和40%左右。

　　● 坚持基于中国成本的专业优势主题投资策略，持续关注主流企业与整合主题。基于2007-2008年业绩预期及其强烈的细分行业专业优势与中国制造成本优势的价值认知，“威潍万福宗”这类主流零部件公司估值依然偏低。作为第二季度投资首选，我们建议强烈关注威孚高科、潍柴动力(原湘火炬A)和万向钱潮。

　　行业运行趋势展望

　　行业竞争压力导致整合需求和资本需求上升。随着国内汽车零部件行业的吸引力进一步增加，各类资本进一步加大投资力度导致行业竞争压力与日俱增。现有零部件企业的做大做强欲望与新进入企业的规模化欲望，导致通过兼并收购实施整合的需求上升，引发大量资本支出的需求上升。对于整体规模偏小的国内汽车零部件上市公司来说，利用

资本市场融资是解决前述需求的有效手段，预期这种情形将会有越来越多地发生。在近期潍柴动力将完成对

湘火炬A的整合上市之后，预期第二季度万向钱潮也将实施对母公司相关资产的收购来丰富产品组合和增强盈利能力，ST中鼎也存在收购母公司相关资产的强烈预期。

　　第二季度零部件行业仍可维持快速增长态势。结合国产汽车产销量较快增长和零部件出口规模快速扩张等预期因素，及零部件降价压力与制造成本涨幅趋缓等因素，我们预计2007年1-6月汽车零部件行业销售收入与利润总额将分别增长30%和40%左右，达到3150亿元和195亿元左右。与第一季度相比，由于同比基数差异，2007年1-6月行业增长有所放慢。

　　预计汽车零部件行业延续双景气增长趋势。至少在几年的中期意义上看，在国产汽车产销量较快增长预期、中国汽车保有量维持较快增长趋势及零部件出口规模快速扩张的三大动力支撑下，即使考虑到降价压力与成本压力因素，汽车零部件行业仍将表现出“增长景气”与“效益景气”的双景气特征。

　　重点公司投资建议

　　汽车零部件行业投资评级“有吸引力”。基于国产汽车产销量较快增长预期、中国汽车保有量维持较快增长趋势及零部件出口规模快速扩张的判断，相对于汽车制造行业的较大波动，中国汽车零部件行业的持续发展更为平稳，在汽车行业价值链条中，零部件行业的绝对价值量和相对价值量将在汽车行业的结构演变推动下呈现持续上升趋势。结合中国汽车零部件行业延续增长景气与效益景气兼备的“双景气”运行趋势，我们给予零部件行业投资评级为“有吸引力”。

　　中国零部件行业享有高估值水平。我们认为，作为世界第三大汽车生产国和第三大汽车消费国，当前阶段中国汽车零部件行业的全球地位将随着汽车制造行业全球地位的上升而上升，而且前者较后者的成长趋势更为确定、更为稳定，从而决定中国汽车零部件行业的市场估值不但应当高于汽车制造行业，而且更应享有高于全球零部件行业平均水平的溢价，基于2007年业绩预期可以接受25倍左右的PER均值水平，基于2008年业绩预期则可接受20倍左右的PER均值水平。

　　关注主流企业与整合主题。坚持基于中国成本的专业优势主题投资策略，持续关注主流企业与整合主题， 即持续关注“威潍万福”，即威孚高科、潍柴动力、万向钱潮和福耀玻璃及宗申动力等等。特别地，基于在

柴油机喷油嘴行业参与全球分工获益和分享先进技术收益并具有自主专业技术研发动力的威孚高科，预计该公司将在第二季度迎来业绩增长的拐点；基于重型汽车行业最完备产业链和国内最具专业优势地位的潍柴动力，预计近期该公司将完成吸收合并和股改而复牌交易，2007年开始资产整合效益将得到显现；基于拥有大量优质零部件资产的母公司整体上市载体预期的万向钱潮，预计第二季度该公司有望推进母公司相关资产整合进程，对于丰富其零部件资产组合并显著改善盈利预期具有重大作用。

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