中签率和首日收益都将下降“打新”收益将理性回归

　　江南金融研究所赵侠

　　据悉，在未来3~5年的时间，中小板将大规模扩张。同时，H股公司、红筹公司正加速回归A股，在计划之内的包括交通银行、中海油、中国移动、中国电信和中国网通等。而进入4、5月后，中信银行、交通银行均有发行计划，新股发行将进入密集期。但另一方面，参与新股申购的资金总量，也从去年最早的2000多亿元，逐步发展到最高时的一万亿左右，预计未来还将更多。

　　在资金不断涌入，新股发行数量也在不断增加的情况下，“打新”资金未来的收益将会有怎样的发展趋势呢？

　　申购资金居高不下

　　2006年是中国证券市场的大发展之年，有包括工商银行、中国银行在内的70只新股IPO上市，数据显示，去年新股平均网上申购净收益率达到13.7%，参与“摇新”的大量资金获得了低风险高收益的资金回报。

　　摇新资金的收益在不考虑资金成本的情况下，直接取决于两个因素———中签率和新股首日收益率。中签率取决于参与新股申购的资金量，新股申购资金量的决定因素比较复杂，在我国新兴加转轨的资本市场特征之下，取决于上市公司质量、市场环境、宏观经济。一般来说，上市公司质地越优良，参与申购的资金量越大；市场整体走势越好，参与新股申购的资金量也越大；宏观经济越是向好，企业和个人财富积累越多，资产证券化比例越高，也会有更多资金涌入打新市场。可见，虽然当前参与“打新”的资金量很难具体预测，但趋势是不断增加的。也就是说，中签率总体呈下降趋势。

　　首日收益率理性回归

　　新股首日收益率，从世界各国来看普遍是一个正的收益，这个现象被称为“IPO折价之谜”。统计33个国家在不同年段的年均首日收益率，范围一般都在4%～80%之间。美国等成熟资本市场的新股首日回报率为4%～15%，亚洲新兴市场国家为30%～80%。中国资本市场在成立之后的最初7年，平均新股首日回报率高达388%，而随着市场的不断完善逐步降低，到2006年降到了85.3%(2005年暂停了新股发行，当年数据不具有可比性)。从西方成熟市场的发展历程看，IPO折价和新股发行的市场化水平密切联系。随着我国资本市场制度的不断完善，发行制度进一步的市场化，以及引入大量的公司上市，以往高企的IPO折价率水平，必然存在一个理性回归的过程。

　　今年“打新”约可赚10%

　　总而言之，我们认为，新股首日收益率未来将会呈现逐步下降的趋势。相对于国外成熟市场15.8%的首日收益率，比照香港市场近年来新股首日涨幅的大幅度下降。我们认为，未来A股市场也将呈现此种发展趋势。趋势发展的快慢与我国资本市场制度的完善程度，发行制度进一步的市场化，以及新股发行速度都密切相关。毕竟，在一个成熟的资本市场，不会长期存在近乎无风险的高收益。今年以后，随着市场扩容速度的加快，新股的申购选择将会起到越来越重要的作用。申购新股的资金收益，也会存在较大的不确定风险。我们保守地认为，2007年网上申购新股的资金收益率将会在10%左右。