东方智慧：年报大限将至沙里淘金需思量

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　　东方智慧研究所

　　进入2007年以来，表现最为强劲的当属低价三线股，尤其是ST类个股(包括*ST 、S*ST股)的表现更是突出。最近一个月的市场统计显示，A 股市场累计涨幅前100 只股票中ST 类个股竟占到三成。更为令人称奇的是ST仁和竟在股改复牌后单日狂涨12倍，一举创下A股市场单日涨幅的神话。

　　但值得投资者注意的是，在近期大盘蓝筹股重新崛起的同时，ST板块开始出现群体性下挫。在进入4月的年报集中披露期后，对于ST板块来讲，究竟是浪里淘金、一夜暴富的天堂，还是风险集聚、随时爆发的地狱？

　　ST股活跃是市场的选择

　　在一个并不十分成熟的

证券市场中，ST板块的投机性炒作有其合理性与必然性。自1998年我国股市实施ST制度以来，ST板块就一直是一个猴性十足的特殊群体。而2007年以来ST板块的绝对强势，更是在

股权分置改革这一特定历史条件下市场行为的合理选择。从股权分置改革进入尾声的攻坚情况来看，以并购重组推进未完成股改的“重组式股改”正成为股权分置改革方式的主流。相比其他上市公司，ST类个股还存在着一定的重组优势：首先，在退市压力下ST股普遍存在较强的重组意愿；其次，多数ST公司大股东缺乏持续经营能力，存在退出欲望，这就降低了目标公司的收购难度；最后，大部分ST个股股价较低收购成本相对低廉。从ST公司股改实际效果看，股改转变了非流通股和流通股利益对立局面，不少大股东将自己的优质资产注入上市公司后，部分ST公司的基本面确实出现了“脱胎换骨”的变化。目前，沪深两市百家左右未股改上市公司中，ST类个股高达38家，正是这种“重组式股改”的预期直接推动了尚未股改ST个股的大涨。

　　乌鸡变凤凰不具备普遍性

　　重组预期是推动整个板块全线大涨的根本动力，股改与退市压力下ST板块中也确实诞生了一些注入资产重组成功的公司，但需要注意的是类似于ST仁和“乌鸡变凤凰”式的重组并不具备普遍性，鸡犬升天、全线炒作具有很大的盲目性。

　　首先，从资产重组的内在动力分析，大股东注入优质资产是需要补偿的。可能的回报来自两个方面：要么换取再融资的权利；要么试图在二级市场获取“资本利得”。如果二者都不具备，大股东不可能凭空注入优质资产。其次，从重组的进程来看，能否成功取决于多方面的因素，财务负担较重的公司重组具有很大的不确定性。以ST长岭这样自身基础尚可的ST股为例，公司过去曾经与南京斯威特和西安邮通科技都签定过《股份转让协议》，然而由于历史包袱、重组方实力等问题均以失败告终，到了现在陕西省国资委开出了零价格的条件四处寻找有意重组的买家仍没有结果。

　　观察整个ST板块，除了部分已经预盈或大股东已经变更、有望重组的个股外，更多个股的基本面目前还无实质性的改变，受经营停滞及巨额债务的困扰，很多公司处在经营持续恶化的态势中。在退市机制逐步完善的情况下，参与此类没有基本面支持的ST品种是非常危险的。

　　双重压力清除泡沫

　　ST板块的启动，更多应是源于市场中充沛资金的推动。在没有新的可供挖掘的获利品种的情况下，大量短线资金吹大了整个ST板块的泡沫。从历史经验来看，蓝筹股与ST板块之间长期存在一种此强彼弱、此涨彼跌的“跷跷板效应”。由于大部分ST类个股股价较低，因此很少资金的介入就可以出现较大涨幅。在短期获利的驱动下，大量资金迅速堆积导致垃圾飞升的投机场面，这就是ST板块基本面并没有出现改善的情况下，股价快速大涨的主要因素。

　　但进入4月后，ST板块将遭遇年报集中披露与蓝筹股重新崛起后资金分流的双重压力。一旦堆积其中的资金撤出，风险的集中释放将对股价构成巨大的杀伤力。从近期的盘面观察，在股指期货推出的强烈预期下，为了掌握更多的话语权，资金向以金融股为代表的大盘蓝筹股回流的倾向非常明显。对于那些纯粹基于题材炒作、基本面没有任何改善的S*ST品种而言，更为致命的是年报的发布，连续两年亏损年报仍未达标的上市公司被暂停上市已经是板上钉钉的事情，风险收益之比正在急剧放大。可以预计在4月的行情中，ST板块集中消化风险、清除泡沫将是主旋律。

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