申银万国：紧缩或触发市场调整

　　证券通

　　股指期货管理条例出台对市场整体影响不大。其一，海外经验、投资者参与度不明确等因素都表明期货出台对现货市场影响并不大；其二，有一定偏负面影响，在估值较高的背景下，股指期货的出台，让投资者获得卖空盈利机制。期货市场出台也会分流部分现货市场的资金；其三，股指期货可能提高大盘股的流动性，增加大市值股票的投资吸引力，打压目前市场疯狂追捧小市值低价股的局部“泡沫”

　　加息对A 股产生负面影响的原因在于：加息毕竟是种资金紧缩行为，央行的这次举措一方面希望抑制信贷与投资过快增长，另一方面希望抵御潜在的通货膨胀压力，并不直接针对股票市场的资金，因为A 股目前的流动性来自居民储蓄的分流。而居民对股票投资的预期远远高于目前的存款利率。但是，毫无疑问，加息提高了市场无风险利率水平，对A股产生了估值压力。个人投资者对加息的认识可能不足，如果他们把加息理解为一种紧缩信号，或者管理层对所谓“股市泡沫”的态度，一旦个人投资者选择减持股票，将会加大市场波动幅度。

　　加息对投资者预期的最大伤害在于，这不是最后一根稻草。在“两会”结束以后，各个部委都将陆续出台政策来响应“两会”精神。例如，证监会推出了股指期货管理条例，央行实施了加息。后续，

商务部可能出台政策试图缓解巨额贸易顺差，包括进一步降低部分商品

出口退税率，甚至禁止部分商品出口；建设部可能出台更详细的细则，来落实“30/90”，推动廉租房建设，甚至会选择部分城市进行物业税的试点； 国家外汇投资管理公司将成立，向央行或者商业银行发行巨额人民币债券，再购买国家外汇，投资海外等。

　　自03年以来，每年的4、5月份都是宏观调控政策出台的密集期。因为这个时候，决策层总是看到过快的经济增长，过热的投资热情，过大的外贸顺差。07 年也不例外。按照预测，

中国经济一季度增长强劲超出了决策层的预期，消费增速达到惊人的14.5%，外贸顺差再创历史新高，投资增速尽管低于预期，也达到了较高的23.4%，信贷投放了近一万亿……。宏观调控的基调一出，各项政策纷纷出台，投资者的预期将在各项政策面前出现紊乱，在不确定性上升的过程中，A 股自然会出现调整。预计未来一个月A 股市场将缓慢下跌，上证指数将下滑到约2500 点附近。

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