期指预期引发溢价效应推动大象跳舞

　　昨日资金流向权重股迹象明显，股指期货预期引发溢价效应

　　武汉新兰德 余凯

　　在经历了连续小幅扬升后，周三两市大盘出现了较大幅度的震荡。其中，沪指从开盘后3180点一线被迅速打压至3050点附近，再从3050点附近拉回到3180点左右。

　　股指的剧烈波动令不少投资者始料未及，而更为引人注目的是，在巨幅震荡中，低价题材股尤其是S股的全面退潮和蓝筹指标股的风云再起，构成了昨日市场最为显著的特征。

　　中国联通、中国银行、工商银行等权重股明显受到机构资金拉抬，带动股指创出3180点历史新高；但指标股与题材股翘翘板的现象十分明显，指标股的快速拉升，反而使得题材股全面回落，部分中低价重组股大幅跳水，引发市场大幅波动。

　　“大象跳舞”和资金流向

　　其实，大盘蓝筹股的集体走强在历史上已经是多次出现。由2003年的中海发展、中国联通，再到后来的“五朵金花”，可以发现，大盘蓝筹股曾经一度成为当时市场的灵魂。无论充当行情爆发的导火索或者是作为行情的主要载体，大盘蓝筹股在市场中的号召力都是毋庸置疑的。市场投资理念的革命性变迁和股票定价机制的重大变化也由此展开，以往通行的以盘子大小定价的方式受到革命性冲击，以内在价值和成长性来定价、以行业背景行业地位定价的新模式已经形成。

　　近期，随着A股市场成功突破3000点大关，市场分歧也在明显加大，而低价题材股的潮起潮落，市场成交的连续巨量，都预示着多空双方争夺之激烈。可以预见的是，未来一段时间，市场的非系统风险正开始取代系统性风险，成为需要防范的首要风险。在整体估值水平相对较高的背景下，市场中的价值洼地正日益受到投资者重视，未来一段时间的增量资金流量和流向都指向了大盘蓝筹股，而大量题材性股票和没有业绩支撑的绩差股则被抛弃。

　　从周三的情况看，沪市资金流向前六名全部为大盘蓝筹股，中国联通50亿元、民生银行39亿元、上港集团35亿元、工商银行34亿元、宝钢股份27亿元、招商银行27亿元，值得关注的是，这些个股股价全部上涨，资金流向的目标十分明确。

　　股指期货推动

　　日前，《期货交易管理条例》正式颁布，并从2007年4月15日起施行。至此，股指期货的推出已没有法律上的障碍。同时经过半年多的仿真交易测试，交易系统和分级结算系统正在逐步完善，股指期货的投资者教育也在稳步推进。中金所高层也表示，“目前关于股指期货的各项准备已基本完成”。因此，按照目前的进度，今年上半年推出股指期货有望成为现实。

　　我们认为，股指期货的推出，会使标的指数成分股相对非标的指数成分股获得更多的机会。指数期货套期保值等功能，将增加标的指数成分股的需求。机构投资者投资于标的指数成分股所面临的风险将大大降低，从而吸引更多的资金集中于有稳定基本面支持的大盘蓝筹股上来。

　　而从市场内部结构看，在整体市盈率超过40倍的情况下，据2006年三季报业绩计算，沪深300指数成份股市盈率仅为33倍左右。按照2006年实际业绩计算的沪深300市盈率不会超过30倍，目前仍然处于合理区域。随着年报、一季报的公布，其超预期增长将得到市场认可，整体走强的时机也将成熟。因此在股指期货推出前，标的指数成分股不但有价值回归的内在要求，更应该具有一定的溢价效应。

　　回归大盘蓝筹股

　　在股指期货等创新业务推出日期逐步临近的背景下，大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值，将越来越受到投资者的关注和重视，近期大盘蓝筹股的持续活跃，只不过是行情的预演。

　　我们认为，未来随着股指期货的推出，“大象跳舞”将成为常态。尤其对于可能成为股指期货标的资产的沪深300指数成分股，其在未来市场中所面临的机会，有望随着股指期货的即将推出而进一步得到体现。

　　不过，由于沪深300指数的成分股较多，要进行“复制”投资并不现实。并且沪深300指数成分股的选取标准，更多的是关注公司股票的流动性、市值规模和股本的大小，而不并是对公司投资价值的评判。因此，我们建议重点关注那些基本面理想、盈利能力和成长性突出的可持续投资的大盘蓝筹股。如中国平安、长江电力等。