是否会有更紧缩的政策出台

　　提要： 在流动性难以根本性缓解的大背景下，央行可能被迫采取更加紧缩的货币政策。而外汇投资管理公司浮出水面和高达2000亿美元的债券发行量，对市场将产生什么样的影响......

　　在流动性难以根本性缓解的大背景下，央行可能被迫采取更加紧缩的货币政策。而外汇投资管理公司浮出水面和高达2000亿美元的债券发行量，对市场将产生一定的压力。

　　一，金融数据决定央行短期动向

　　应该说，流动性快速增长难以根本性缓解的大背景下，央行可能会被迫采用更加紧缩的货币政策。

　　1，金融数据决定央行动向

　　3、4月份的金融数据如货币供应量增长、物价指数、贷款增长率等将决定央行货币政策的进一步动向，在二月份加息和发行大量央行票据以后，预计短期内央行暂时进入一个观望阶段。

　　2，流动性问题难以缓解

　　目前造成流动性泛滥的根本在于

　　二，可以会出台更严厉的紧缩性政策

　　在流动性过剩短期内难以根本缓解的情况下，央行可能会出台更多的紧缩性货币政策。

　　如花旗银行预测，本次加息只是新一年紧缩政策的开始，更为紧缩的货币政策将在接下来的日子陆续登台，央行将会在今年采取的进一步紧缩政策包括：继续提高银行存款准备金率两次，达到11%；再加息一次；加快人民币升值步伐。

　　本栏目认为，今年初央行在大幅增加央行票据发行量的同时提高利率，在一定程度上就标志着央行采用紧缩性货币政策工具的策略开始发生微妙变化--即紧缩力度将较以往更大。

　　而由于目前存款准备金率和利率都有一定的提升空间，如存款准备金率大约还有3-4个点的提升空间，而我国目前的利率也并不高，客观上给央行采取更大力度的紧缩创造了空间。

　　三，加速外汇投资管理公司成立

　　流动性宽松的背景下，外汇投资管理公司是否会加速成立，2000亿美元的债券将如何发行，其对市场短期内的紧缩作用都是值得我们关注的。

　　1，外汇投资管理公司进入筹备阶段

　　新任国务院副秘书长楼继伟本月15日主持召开部际联席会议，论证国家外汇投资管理公司的组建筹备、定位、组织架构等问题。财政部、央行、银监会、证监会、保监会等十多个部门的相关负责人参加了会议。这是为组建国家外汇投资公司召开的第一次筹备会。

　　这次会议的主要议题是外汇投资管理公司的性质和定位问题，其后则将是公司管理资金的规模、投资方向等事项。外汇投资管理公司从提出到筹备，其间不过2月多月，而随着流动性泛滥的格局日益加剧，可能会推动管理层尽早推出这一机构。

　　2，2000亿美元的债券如何发行

　　外汇资产管理公司的投资额度将是2000-2500亿美元之间，主要通过发行人民币债券的形式来筹措资金。管理层将如何发行这2000亿美元的人民币债券，是分期发行还是一次性发行，其对目前市场的影响力是显然不同的。

　　如果一次性发行2000亿美元的债券，正如本栏目文章提到过的，将在短期内造成流动性的急剧萎缩，对市场的阶段性压力极大；而如果采取分期发行的形式，则要看每次发行的规模来分析其实质影响。

　　另外，发行债券的期限和是否可流通等也会决定其对市场的影响力。

　　四，对市场影响分析

　　虽然本次加息决定短期内不会再出台紧缩性货币政策，但是由于大机构普遍预期央行中期会在本次加息后进一步采取更严厉的手段紧缩流动性，这种预期无疑影响主流资金的操作策略，从而对市场产生压力。而直到央行紧缩性政策再次出台，或者资产管理公司成立，这种担忧可能才会消除。

　　所以，我们不要因为短期内不再出台紧缩性政策而简单看好市场，因为这也许只是央行中期还将有更严厉措施出台的开始而已。而在所有可以预期的紧缩政策真正出台的时间点上，则可能产生的阶段性低点从而带来真正的机会。

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