招商证券：市场欲立或则先破

　　股指期货推出预期下，究竟是抢筹效应还是做空效应占据主导地位，在目前A 股市场的高估值受到盈利高增长的强劲支持背景下难以判断。我们倾向于认为在大幅上涨而调整尚未充分的状况下，市场可能会更多反映做空效应。

　　本土投资者对两税合一将有更乐观而明朗的预期，这可能是较高的A-H 股溢价的重要成因。高估值与盈利高增长、良好的宏观数据与持续的调控压力、股权激励对盈利的短期抑制与长期提升效应、股指期货的抢筹效应与做空效应、资产供给与资产需求同时加速、控制银行信贷资金入市与新基金热销乃至脱销，如此之多的矛盾交织纠缠无法厘清，使市场难以摆脱强势震荡的格局。

　　即使是以强势震荡方式消化2006年大涨之后的压力，调整到目前程度还不算充分：补涨的投机股尚未产生补跌，居民不断高涨的入市意愿并未真正受到抑制；而IPO 与非流通股解禁压力尚未达到高点，股指期货的做空机制效应尚未体现。这样看来近期成功越过3000 点的条件尚不成熟；而按市场发展规律而言，欲立或先破，核心资产反弹后的回抽以及非核心资产的补跌使市场仍存在继续调整探底的可能，仍按之前的预期低点应在2600点附近；随后将进入一个时期较长的底部构造阶段；而基于对07、08 年业绩增长的良好预期，下半年应当还有一轮较大级别的上涨行情。金融、地产、食品饮料、商业零售等优质资产已经基本探明底部，可继续逢低积极承接。