资金面微妙变化增添市场变数

　　资金净流入趋缓，新股发行节奏加快资金面微妙变化增添市场变数

　　证券时报记者王其

　　中国人民银行日前宣布，自2007年3月18日起，上调金融机构存贷款基准利率各0.27个百分点。该“利空”消息的出台，不仅未对市场造成大的打击，反而成为大盘向上突破的契机。昨日，上证指数大涨2.87%，重返3000点大关。不过，在市场一派乐观氛围中，我们仍应对利率上调给市场资金面带来的长期影响，保持一定的警惕。

　　实际上，目前大部分认为加息不会改变市场资金供求的观点的主要依据在于，小幅的非连续加息对实体经济影响不大，央行选择这个时点加息的行为，以及近期的宏观经济数据，都显示了对未来

中国经济保持快速增长的信心。此外，加息对直接抑制市场过剩流动性的作用也十分有限。

　　不过，我们也应该看到，自2006年4月份以来，央行在一年的时间内已经连续三次提高贷款利率、两次提高存款利率，利率调整的频率明显加快，显示出央行控制经济过热和防止整体(包括资产)通胀决心的增强。因此，央行是否会进行连续加息动作仍有待观察。

　　从近期市场的资金变化来看，资金净流入也有趋缓的迹象。申银万国2月份

股票市场资金分析显示，2006年12月末，沪深股市资金存量为6200亿元，较11月末增加了近300亿元；今年1月末，沪深市场资金存量为6700亿元，比去年12月末增加近了500亿元；而截止到2007年2月27日，沪深股市资金存量为6750亿元，仅比上月略增近50亿元。资金流入的减速，一来是由于2月27日“黑色星期二”突降，部分场内资金选择暂时离场；另一方面，2月25日法定存款准备金率的上调，也令部分场外资金推迟了入市时间。

　　在资金供应方面，保险、基金、券商等机构投资者无疑是最大的主力。对于这些主流机构投资者来说，市场的估值水平成为其投资决策的关键。就目前点位而言，不少机构仍保持较为谨慎的态度。如有基金就认为，即便不考虑政策调控等因素的影响，市场估值的进一步提升也面临较大的压力，如果目前市场高位换手的资金循环平衡被打破，将对短期市场形成较大的压力。

　　而从资金需求来看，也有不容乐观的一面。随着“两会”的结束，新股发行的节奏有进一步加快的迹象，特别是一些大盘股如交通银行的发行即将启动。此外，“大、小非”的减持，也对股指的进一步上行构成一定压力。

　　最后，从国际市场的情况来看，也有诸多不可预测的因素。昨日，罗杰斯又一次语出惊人：“由于美国

房地产市场正在酝酿一场‘灾难’，由此引发的金融危机可能令新兴市场受到巨大冲击，中国股市也可能难以幸免。”

　　为此，尽管昨日上证指数已经重新站在3000点之上，但我们似乎仍应对“利空”演变成“利好”保持客观清醒的态度。认清股指上涨的基础，是上市公司业绩增长带来的估值水平提升，还是完全基于流动性过剩的资金推动。如果是后者，上涨的持续性就难以预测。

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