加息与股指期货共振 机构没了方向

　　早报记者 肖莉

　　当股指期货与加息几乎同时出现时，浓厚的观望气氛笼罩在机构们心头。

　　3月16日，全国两会刚刚闭幕，监管部门随即发出通知称，有关股指期货的管理办法将在4月15日实施，一些机构分析师当日向早报记者分析道：“市场的震动将加大，短期上涨的可能性更大。”

　　然而，次日加息消息随即传出，机构的态度也出现变化，虽然都仍然坚持长线看好，但对短期市场走势都表示：“判断确实有难度”、“看不懂”，并称将以观望为主。

　　股指期货：利好或利空？

　　“你觉得是利好还是利空？”就股指期货推出的短期市场影响，一位基金经理反问记者，“是不是大家都认为股指期货推出是利空消息？为什么呢？”该基金经理似乎有点想不明白。

　　另一位基金经理则表示：“股指期货对市场的影响，要看最终细则对参与者的限定，参与门槛越高对市场越好。”而对于市场可能对此消息出现的反应，这位基金经理笑称：“没准周一市场会涨呢。”这位基金经理所称的市场“门槛越高越好”，可能是出自对市场炒作气氛的担忧。自“2·27”大跌以来，低价股显露锋芒，市场出现逢低价股、逢资产注入股必炒的“壮观”场面。这其中，虽有其合情理的一面，也折射出不少非理性的炒作情绪。

　　股指期货推出后，这一情况或许有所改变，一些绩差低价股或将被彻底边缘化。

　　据介绍，从海外的一些简单经验来看，股指期货推出前，成分股涨幅大于非成分股，而推出后则短期出现回调。长期来看，成分股没有明显溢价。

　　据此判断，一位基金公司策略分析师认为，市场短期可能再现二八现象，在权重股的带动下，市场短期上涨的可能性更大。

　　兴业基金投资部有关人士则表示，股市有其自身的运行规律,主要取决于宏观、微观盈利能力以及市场气氛，并受当时各种重大事件的影响。股指期货的推出并不改变其原有的运行趋势。换言之，不能单凭股指期货的推出预测出大盘的走向。

　　面对机构投资者的咨询，兴业基金人士对股指期货的分析结论是：股指期货推出前，机构投资者积极布局成分股是理性行为，推出后市场的调整只是套利资金的短期行为，不应该成为沽空理由，牛市中轻易卖空将可能导致多头的“逼宫”，因为筹码在多方手中。

　　由此，市场的涨跌，似乎将围绕股指期货的推出时间表波动。申银万国证券分析师称，随着《条例》实施，预计管理部门将陆续发布相应的各项细则、规范，期货公司、证券公司可以正式申请从事股指期货的业务资格。随着条例实施，股指期货的推出进程将加快，这一过程大该在两个月左右的时间。

　　加息“扰乱”机构判断

　　以上对市场的判断，都发生在加息消息出台之前；加息消息出现后，各机构投资者对短期市场看法出现转折。

　　一位私募基金高管面对记者“周一投资者是应该减持还是持股观望”的追问，坦率地表示道：“说实话，这个问题我实在回答不出来。”

　　认为很难判断的不仅是私募基金，对于市场有着较大话语权的公募基金经理也觉得判断“确实有难度”。

　　事实上，加息对企业基本面的影响有限，这基本上已是市场共识。然而，由于目前A股市场已经运行在市场高位，对于“时刻如履薄冰”的市场投资者，加息就似乎成为市场加速向下调整的“助推器”。

　　招商证券分析师认为，此次加息的时点与幅度仍是意料之外、预期之中。前两次加息之后市场即认为利空兑现而上涨；但对于此次加息之后的

股票市场走势，却不容乐观，因为投资者的麻木状态使得许多潜在利空尚未消化，则本次加息应将使市场产生更加迫切的调整需要。一位投资人士也分析认为，由于股指期货对市场中期可能带来负面影响，加上加息对短期市场的抑制作用“对冲”了股指期货的短期乐观，市场很容易形成利空消息不断的恐慌氛围。因此，加息与股指期货共振，将对市场的中期发展形成抑制作用。

　　股市走势难测

　　当一枚硬币上抛时，在落地前，有人预测将正面朝上，也有人判断反面朝上。当加息的“靴子”终于落下时，情况也如此。

　　“加息政策如果不出台，人们始终有预期而有所顾忌，但当‘靴子’终于落下时，会不会因为预期已经被消化、投资者放心入场呢？”一位机构投资者同时也在思考着市场的另一个方向。

　　融通基金副总经理、融通新蓝筹基金经理刘模林，对加息的长期影响表示相对乐观。他分析认为，加息在一定程度上抑制了泡沫的深化，使市场运行更加健康持久。在未来很长一段时期，中国控制流动性会成为一种常态，加息只是其中的方式之一。

　　刘模林表示，有日本市场因流动性泛滥导致过度泡沫的前车之鉴，央行在流动性管理上会更谨慎更严格，因而，寄希望于流动性继续大幅度提升A股市场的估值是不太现实的。股价的上涨，更多需要依托企业盈利的支持。加息在一定程度上抑制了泡沫的深化，使市场运行更加健康持久。

　　刘模林称，从成熟市场的经验来看，加息尽管对市场有一定的抑制作用，但优质企业的盈利增长水平可能远远超过资金成本上升对回报的要求，从而出现加息与股价上涨并存的现象，美国上世纪40年代开始的牛市就是如此。

　　“当然，我们也知道，当利率很高时，也会对实体经济产生实质性的影响。”刘模林说道。

　　然而，经济实体的实质性影响却未必今天就能显现。今天或明天市场会怎么走，表决权在每个市场参与者手中，“票”都会投给谁，很难猜；作为市场最大参与主体的基金、QFII、保险等，只怕心里也未必有底。

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