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徐辉:三千关前对大盘的五点忧虑

http://www.sina.com.cn 2007年03月14日 09:18 现代快报

徐辉:三千关前对大盘的五点忧虑

  月5日以来,A股市场和H股市场一同走出了一波小幅上升的行情。截至昨日,连续6个交易日内沪综指上涨6.44%。昨日A股收盘后,H股指数半小时内下跌1%,收盘该指数下跌0.9%。尽管我们认为,在宏观经济运行强劲,企业盈利持续增长的背景下,股市并无趋势性逆转的可能,但是这并不能够掩盖当前股市运行存在的忧虑。

  五点忧虑

  首先,港股率先调整给A股施加压力。恒生国企指数已经由年初最高10878点最大回调幅度达到21.6%。香港市场出现的这一状况与2004年的情况有很多相似的地方。2004年的国企指数调整了整整5个月,跌幅32%。这次恒生国企指数调整已经历时3个月,调整幅度达到21.6%。尽管笔者相信,港股未来继续调整的空间不会超过10%,但是它什么时候再度回升却难以预料,可能是今年年中,也可能到今年年底。

  其次,基金的发行高潮往往对应市场阶段性调整。最近5年来,这一规律屡试不爽。最显著的如2004年一季度的基金发行高潮,当时对应一个显著的市场高点———1748点,此后市场最低回落到998点。去年四季度以来基金大量发行,在申购潮的推动下很多资金被动进入股市,这会导致股市阶段性高企。

  第三,站在目前的点位上,大幅低估、且前景卓越的品种已经是凤毛麟角了。去年年中我们认为显著低估的地产股、银行股,经过去年3季度以来的大幅走高后,也基本上达到了其当前的相对合理估值水平。要在这些品种上继续取得较高收益,就要取决它们未来年份能否保持相对稳定的增长水平。

  第四,当前市场更大的风险来自于一些劣质品种的显著高估。这些非蓝筹股的整体市盈率高达60倍以上,高出同类公司在H股市场估值两倍以上。

  最后,多数研究机构认为,2007年沪综指高点应该在3400点一线,当市场达到3000点以上时,剩下的空间非常有限。相反由于市场整体价值水平在2500点一线,这使得市场价格有可能再触及这一点位。也就是说,这样的估值水平下,市场下行要比上涨的几率要高。

  三个判断

  笔者认为,1月底市场开始出现的运行变化:由此前的上涨转化为横盘,就是市场进入阶段性调整的信号。也就是说,调整可能已经开始了。我们认为,投资者不应该轻视此次可能出现的阶段性调整,具体有三层意思:

  首先,如果放在一个较长的周期中,当前可能发生的调整将是在牛市大背景下的一次思维调整,幅度和时间或许将超出投资者平均的预期,对此我们应当有足够的思想准备。我们仍然坚持,目前A股仍然运行在向万点跨越的宏伟牛市中,但2006年的过度繁荣,聚集了很多亟待解决的问题,迫切需要一个阶段性的调整来卸下一些包袱,为下一轮牛市的展开做好准备。

  其次,此次调整仍会保持较强的结构性特征。在目前的估值水平下,我们认为蓝筹股的平均调整幅度会在10%到15%左右,而非蓝筹股的平均调整幅度可能超过50%。目前投资者蜂拥而入的公募基金的最大调整幅度也可能会在20%左右。

  最后,我们预期此次调整将给出我们2007年和2008年投资的一个绝好机会,投资者可以耐心等待这一机会的来临。

  中证投资 徐辉

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。


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