资产管理公司成立可大幅紧缩流动性

　　提要：我们认为，单纯依靠货币政策已经难以缓解流动性过剩的局面。而国家外汇投资管理公司在这样的情况可能加速成立，2000亿美元的流动性收缩，很容易导致市场流动性在短期内急剧萎缩。

　　根据官方公布的相应数据显示，2月份无论外贸顺差、贷款投放还是存款增加，都创出较高水平。这说明目前国内流动性过剩的情况非但没有缓解，反而更加严重。

　　我们认为，单纯依靠货币政策已经难以缓解流动性过剩的局面。而国家外汇投资管理公司在这样的情况可能加速成立，2000亿美元的流动性收缩，很容易导致市场流动性在短期内急剧萎缩。

　　一，流动性泛滥日趋严重

　　1，顺差、贷款、存款都出现高速增长

　　海关总署12日公布的数据显示，我国2月份外贸顺差达到237.57亿美元，创下了去年年初以来的第二个单月新高，仅略低于去年10月份238亿美元的历史最高纪录；另2月份新增贷款出现报复性飙升，人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元；央行昨日公布的2月份金融数据显示，储蓄存款重新大增，新增储蓄9112亿元，创下历史新高。　

　　2，流动性过剩的情况没有缓解

　　以上数据显示在货币政策偏紧的状况下，流动性非但没有缓解，反而日趋严重。本币升值本来实际将导致贸易顺差减少，但目前非但不如此，反而加速上扬，这说明境外投机资金还在不断涌入到国内。

　　二，紧缩性货币政策难缓解流动性泛滥

　　在流动性泛滥的背景下，央行可能出台更紧缩的货币政策，如增加央行票据的发行量、提高存款准备金率、加息等。但是本栏目认为，这些都难以从根本上缓解流动性过剩的趋势。实际上，二月份以来货币政策的紧缩力度不可谓不大，但是流动性泛滥的格局却没有丝毫缓解就足以说明问题。

　　一方面，目前流动性过剩的根本原因在于长期以来

　　另一方面，随着大量央行票据的发行以及提高存款保证金率，央行采取数量型工具来收紧流动性的成本将越来越大。而加息又不可避免的提高境外资金流入境内的无风险套利空间。实际上，央行货币政策工具的使用空间受到各种因素的限制。

　　总体上紧缩性货币政策是难以缓解流动性泛滥的格局，这无疑将迫使管理层采取其它的措施。

　　三，加速外汇

　　在国内流动性泛滥日趋严重，而管理层没有有效手段缓解流动性的背景下，外汇资产管理公司的成立可能将被加速。而按照目前的计划，外汇资产管理公司成立后，将通过发行债券的形式从国内市场抽走2000亿美金(1.6万亿人民币)的基础货币。

　　1，流动性过剩的严峻局面加速外汇资产管理公司成立

　　由于管理层目前没有有效的工具缓解流动性泛滥，这一局面可能会倒迫外汇资产管理公司的成立。我们可以看到，在两会上关于成立外汇资产管理公司的呼声较高，从提出资产管理公司的设想到目前进入到实际筹备阶段，显然受到流动性快速增长的压力而加速。

　　2，阶段性缓解流动性

　　外汇资产管理公司的成立，可以阶段性的缓解流动性过剩的局面，不过不能长期改变流动性过剩局面。这一点从当年新加坡，韩国等国成立资产管理公司的最终效果可以看到。

　　3，短期内可导致流动性急剧萎缩

　　1.6万亿的基础货币相当于上调存款准备金率5个百分点，即通常上调10次准备金率的影响，短期内可能会直接导致市场流动性的剧烈萎缩，这对目前支撑股市的最主要利多因素(流动性过剩)是一个致命的打击。

　　当然，实际运行过程中为防止过于剧烈对市场造成太大冲击，管理层可能会分批发债，但是其对市场造成的心理压力显然是不小的。所以外汇资产管理公司的成立，可算是目前阶段最大的利空因素之一。

　　4，可能会成为一种常规调控手段

　　如果外汇资产管理公司的运作良好，则其很容易替代目前的货币工具成为一种常规调控手段。即在流动性过剩的背景下，进一步增加债券的发行从而缓解流动性过剩局面。

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