股指期货会导致市场暴跌吗

　　提要：股指期货的影响主要是体现在出台前的一段时间，大部分投资者预期对市场的影响，过度的预期反应将被市场纠正，从而创造阶段性的市场机会。而管理层在稳妥原则下推出指数期货，在一定程度上可以看做是政策对指数所处阶段的认同，反而标志着政策压力将有所减缓。

　　股指期货的影响主要是体现在出台前的一段时间，大部分投资者预期对市场的影响，过度的预期反应将被市场纠正，从而创造阶段性的市场机会。而管理层在稳妥原则下推出指数期货，在一定程度上可以看做是政策对指数所处阶段的认同，反而标志着政策压力将有所减缓。

　　一， 指数期货对市场的真实影响

　　实际上，我们认为指数期货对市场的实际影响未必像目前很多市场人士估计的那样大。反之，

股票市场才能够决定性的影响指数期货走向，而指数期货对市场的真实影响较小。

　　1，指数期货规模小

　　指数期货推出之初，受到各种交易规则的限制及出于其是一个新的衍生品，其交易规模不可能太大。这么一个小规模的市场，是不可能对目前已经具备2万亿流通市值的股市产生太大真实影响。

　　2， 参与者不多

　　另外出于谨慎原则，指数期货推出之初其限制较多，加上大部分市场投资者并不熟悉这一品种，所以参与者可能会十分有限。

　　较小的规模决定指数期货对股票市场的带动作用有限。反之，股票市场却能够决定性的影响指数期货的走势。当然，这是站在纯理性的角度上进行的分析，实际上的市场是不可能完全理性的。

　　二，预期将在指数期货出台前对市场产生影响

　　虽然指数期货对市场的真实影响有限，但是在市场总是非理性运行的情况下，市场上绝大多数投资者对指数期货的预期，会对市场产生一定的影响。并且本栏目认为，对指数期货的过度反映(即预期超过真实影响太多的情况下)，反而可能制造阶段性的市场机会。

　　1，预期对市场产生影响

　　大部分市场投资者对指数期货的预期，必然影响其交易行为。即如果看空指数期货的影响，则会在其出台前的一段时间内抛售股票或者至少会谨慎交易，反之亦然。

　　2，在目前位置市场上大部分投资者对指数期货的看法偏空

　　由于指数已经在2005年底的基础上上涨了3倍多，对股市存在泡沫的担忧也普遍存在，加上政策面压力，目前市场心态偏于谨慎看空。而这样的情况下，任何风吹草动都可能会导致投资者抛售个股。股指期货在现阶段的推出(或者是推出的传闻)，都可能会起到一定利空影响。

　　3，过度反应可能会制造阶段性市场机会

　　本栏目认为，任何不符合市场真实情况的反应，都可能会被市场自发的纠正过来，即大部分人所犯的错误反而会成就阶段性市场机会。指数期货的推出亦然，如果在市场环境的配合下，由于指数期货推出导致市场出现大幅下挫，其反应过于激烈，反而可能给市场制造一个非理性的阶段性低位机会。

　　三，管理层强调稳妥原则上推出指数期货

　　本栏目认为，管理层推出股指期货的主要原则是保持其上市后能够平稳运行(不能暴涨暴跌)，从而有利于逐步保持这一品种的健康发展。在这一原则下，管理层会选择在政策面较为认同的一个区域推出指数期货，所以从另外一个角度上我们可以这样认为，即管理层推出指数期货也在一定程度上代表政策面对股市所处区域的基本认同。

　　1，管理层强调稳妥的推出指数期货

　　中国

证监会主席尚福林在讲话中谈到指数期货的推出工作时强调，要“稳妥推出金融期货为重点，更好地发挥期货市场的功能”。

　　我们认为，管理层决不希望在指数期货推出之初，就出现暴涨暴跌。这样也就可以理解，为什么2007年初一度推迟了期货期货的出台。因为在当时的情况下，推出指数期货很容易在股市带动下出现爆涨，显然不符合管理层的意图。

　　应该说，目前推出指数期货的最主要问题可能就在于时机的选择上了。

　　2，指数期货推出的政策面含义

　　我们认为，正因为管理层希望指数期货推出之初能够保持稳定的走势，所以在指数期货出台的时点上选择十分谨慎。管理层不会为指数期货这一衍生品来调控市场，但是会选择合理的位置推出指数期货。所以我们可以认为管理层推出指数期货，也表示政策面对当时的市场点位较为认同。在推出指数期货的时点上，市场所面临的政策风险可能反而较小。

　　四，在目前位置推出指数期货的影响分析

　　综合以上因素，本栏目认为在目前位置推出指数期货的影响主要可能是以下的情况：

　　1，指数期货推出可能会带来阶段性的市场机会

　　由于目前的点位上，市场心态普遍偏于谨慎，加上政策面的压力较大，指数期货推出之前的预期可能会导致市场出现一次快速调整。一旦出现这样的一次调整，由于市场的过度反映，以及其后政策面压力的缓和，反而可能给投资者创造一个阶段性低位。

　　2，指数期货不是唯一影响市场的因素

　　另外本栏目认为，指数期货并不是唯一影响目前市场的因素。而流动性过剩、大量基金发行、违规频繁可能带来的严厉监管、非流通股解禁其实质性的影响更甚于指数期货。

　　所以我们在对整个市场趋势进行判断时，应该综合各方面的因素考虑。

　　广州万隆

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