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价格上涨业绩攀升 提高有色估值空间http://www.sina.com.cn 2007年03月12日 09:50 证券日报
长城证券 雷万钧 国际金属市场在中国春节期间全部上涨，铜铝锌连续三天阳线，镍、锡、铅迭创历史新高。随着金属价格大幅上涨，有色金属股价将具有大幅提升空间。 在2006年，我国有色金属行业整体保持快速增长，实现主营收入、利税、利润分别达到13475亿元、1631亿元、1100亿元，10种有色金属总产量1917万吨，连续5年居世界第一。而从有色上市公司经营业绩来看，年报亮点繁星闪烁。虽然目前有色金属市场相对06年的历史高位有所调整，但是世界经济的逐步好转，库存消费比的逐步下降，以及国际资源紧缺以及流动性依然充裕的背景下，我们认为基本金属仍将保持高位振荡的格局。而日前国务院下发的国内矿产资源整合的文件，标志着国内资源整合的大幕已经拉开，我们将长期看好具有资源潜力的公司，另外随着产业升级和技术创新，我们对具有产业一体化和深加工企业的整体发展业表示乐观，电解铝企业的暴利在短期内仍将持续。 而从市场来看，有色金属板块从去年8月以后沉寂了4个月之后再度走强，截至2月底，上证A 股指数上涨7.48%，而有色金属板块指数(申万)07 年以来上涨46.24%，超越大盘38.76%。 铜 需求回升 库存不断减少 虽然2006年全年中国未锻造铜及铜材在整体铜需求下滑的影响下，全年进口同比下降了18.6%至206万吨，铜精矿进口下滑11%，但是统计数据中并没有包括2006年国家储备局约20万吨的抛售和企业减库的铜供给量，如果加上以上因素，2006年中国的铜需求并没有出现下跌。 而从2006年12月至今，由于受国内铜需求拉动，国内铜供求开始出现紧张，现货升水处于较高的水平，国内铜价较LME表现抗跌，价格高企使进口出现明显增加。从2006年12月海关总署统计快报显示，中国精铜进口在2006年12月出现大幅增长，进口量达到15个月来的最高值95831吨，较11月份增加近3万吨，而中国未锻造铜(含铜材)进口量更是迅猛，达到206808吨，比11月份增长了18.5%，为2006年单月的最高水平。另外中国的废杂铜增长在全年达到494.3万吨，较2005年增长2.5%。而从2007年2月12日中国海关公布铜进口的最新数据显示，2007年1月进口精炼铜和铜合金147650吨，同比增长24%，进口未锻造的铜及铜材229077吨，同比增长44%。从以上数据我们可以看出国内铜的消费开始快速回升。 LME亚洲库存从12月初的10万吨左右下降到目前的2.8万吨左右，最近LME在亚洲的库存还在持续流出，另外上海库存在最近2个月也出现持续低位，这让我们相信亚洲需求特别是中国需求将有望在07年成为铜价上涨最主要的因素。 我们预计2007年全球铜需求增长速度仍处于历史峰值水平，增长速度将超出供应增长，目前已知的我国在建、拟建的铜冶炼项目总规模超过250万吨，其中2006年投产及2007年将要投产的产能总量达到150万吨，这有助于增加供应。但由于全球铜精矿供应的紧张形势，铜精矿供给短缺将是2007年我国精铜产量增长的瓶颈。随着冶炼产能的增加，铜精矿市场在2007年和2008年仍将出现产量缺口。而未来一段时期内精铜进口量仍将会保持比较快速的增长，中国需求的恢复是我们持续关注的焦点，随着春节后消费旺季的到来，铜价有望保持短期持续上扬。 铝 氧化铝价格上调难维持 正如我们07年年报预期，氧化铝价格在产能释放加大的促进下使得上游铝土矿需求大增，而国内铝土矿资源短缺造成2006年国际铝土矿价格出现20%多的上涨，在国内氧化铝厂商2000元／吨的生产成本而言，的确获利空间已十分狭小；其次年底电解铝企业的积极补库，短期也进一步加大了氧化铝需求；加之前期世界储量较大的几内亚铝土矿发生工人罢工导致短期供应偏紧进一步刺激了氧化铝价格的上扬。 但是决定氧化铝价格的关键因素仍然是市场供需，根据国家统计局的数据显示，2006年国内生产氧化铝1324万吨，同比增长59%；进口量691万吨，同比下降1.5%，表观消费量为2015万吨。而06年国内电解铝产量为919万吨，同比增涨19.7%；那么按照每吨电解铝需要1.95吨的氧化铝计算，06年国内氧化铝供应过剩223万吨。目前中铝将氧化铝价格从2400元／吨上调至3600元／吨，我们认为主要还是对于前期市场做出的反应，但是随着国内东方希望，魏桥纺织、河南开曼、南山铝业、广西华银、山西武圣等新增产能的扩产以及氧化铝上调对氧化铝企业盈利的刺激作用都将使后期氧化铝继续增产，估计2007年国内将形成1800万吨的产能，加之氧化铝进口关税下调，未来将有更多的氧化铝进口，国内氧化铝供应存在更大的压力，供需关系进一步失鵆，氧化铝3600元／吨很难维持。 根据国家统计局最新数据显示，2006年中国GDP达到10.7%，继续保持强劲的增长态势，对于金属铝需求将仍然旺盛，2006年1-12月全国电解铝产量935万吨，同比增长19.77%；氧化铝产量1370万吨，同比增长60.97%；铝材产量815万吨，同比增长39.6%。在生产和消费仍处于经济增长快车道的同时，铝行业的宏观调控正逐步显效。1-12月份国内氧化铝进口691万吨，同比下降1.4%，氧化铝对外依存度由2005年45%下降到35%。按照目前的发展形势，预计2007年中国铝的消费增速将超过2006年，以25%的年增速达到1080万吨。正是良好的消费前景致使近期国内铝现货市场继续保持紧俏格局。 我们预计07年上半年国内铝消费仍将保持15%以上的增速，LME在2400-3500美元／吨区间运行。但是，随着电解铝出口退税取消，并加征收15%的出口关税后，国内电解铝出口量急剧减少，截至2007年1月中国海关最新数据显示，中国精炼铝和铝合金出口同比下降40.4%至54025吨，而铝制品出口激增86.3%，达到129145吨。出口量的下降在一定程度上增加了国内市场的供应压力，对国内铝价造成打压。但是由于铝合金和铝材出口利润大增对电解铝价格形成支撑，因此导致07年铝不确定因素将是铝产能的释放和铝合金、铝材出口退税的调整，因此我们维持07年年报中的观点，对于上半年电解铝仍表乐观，下半年关注国内产量变化和出口退税调整政策，谨慎乐观。 锌 短期颓势难掩中期走强 2007年以来，锌价并没有出现如我们06年年报所显示的那样强势，最低下探到3000美元／吨的7个月低点，究其原因除了商品市场系统性风险对整个金属市场的影响外，国际镀锌板市场需求疲软、全球锌供应短缺出现大幅缩小以及西方锌精矿供应回升成为2个月来锌价下跌的主要因素。 世界铅锌组织认为，2006 年全球锌精矿产量同比仅增长2.2%，但07年将较06年增长7%。安泰科的整理数据显示，2007年西方国家总共有12个新建和5个重开矿山项目计划投产，涉及锌含量约85 万吨，其中年产量5 万吨及以上的项目5 个。如果这些项目能够按照计划投产，亚洲精矿市场从07 年二季度开始将显著改善。另外国家取消黄铜等低端合金的出口退税，也减少了主要添加剂锌的需求，目前作为国内锌主要用量的镀锌板产能扩张迅速，但是由于国内的消费市场有所减缓使得国内许多镀锌板生产线开工不足，开工率只有46%-48%。但是目前锌精矿紧张局面仍没有缓解、库存仍处在历史底位和供需缺口预期仍存在，我们预计短期锌价上涨的力度也将有所减弱，但基本面仍保持良好，中长线有望继续走强。 锡 基本面因素将推动中长期走高 2006年12月以来，伦敦锡价不断刷新17年来历史新高，从07年一月以来，LME 三月期锡开盘11450美元／吨，截止2月23日最高涨至13975美元／吨，上涨22%。库存量由1月初的12970吨下跌至目前的10080吨，下跌22%。从锡供求面情况综合国际基金追捧等因素考虑，中短期内锡价仍将在高位运行。 近年来全球锡消费的增长主要得以于全球环保浪潮的推动，尤其是中国消费的大幅增加。2006年亚洲锡消费量占全球消费量的63.2%，其中中国占30%，受全球环保因素和不可替代性等因素影响，全球锡消费正处在一个历史上升周期。预计中国2006年的锡消费增长大概在6.5%左右，由于全球锡精矿供应紧张，精锡产量增加非常有限，而中国需求仍将支撑锡价继续走高。 从LME锡现货价格与LME锡库存来看，库存与价格之间存在显著的负相关关系，但2006年10月份以来，数据却并不支持这一结论。近两个月来，LME锡库存与2004年一季度相近，但锡价却高出该期3000美元／吨左右，涨幅达40%左右。 供给方面，全球两大主要锡资源国——中国和印度尼西亚，均传出趋紧消息。去年前10个月，中国锡精矿以及锡净出口量呈现下降，而锡产量则继续增加，这表明中国锡产量已逐渐不能满足国内需求增长，中国由锡净出口国转向净进口国已是大势所趋； 从成本增值率的角度看，锡价仍具有一定上涨空间。目前，国际上原铝和黄金的生产成本分别大约在1700美元／吨和400美元／盎司，与它们2700美元／吨和640美元／盎司的市价比较，成本增值率超过50%。而根据有关资料，因油价上涨和对炼锡企业补贴政策的取消，印尼的精锡生产成本已达到8000美元／吨，与11000美元／吨的锡价比较，成本增值率仅为37.5%。因此，比照原铝和黄金的成本增值率，锡价不应低于12000美元／吨。 此外，中短期内还不应忽视国际基金对锡价的支撑作用。目前国际基金追捧对象已由石油、铜、铝等转向小金属。因资金继续介入，LME有色金属期价暴涨，近期走势强劲的镍、铅和锡价屡次刷新历史最高纪录。较短时期内基金将很难找到新的炒作对象，这甚至可以助推锡价脱离基本面，高位猛涨。 长期来看，影响锡金属长期供求关系除了作为稀缺金属所具有的锡作为一种无污染的稀缺金属，随着环保意识加强，技术进步及替代或被替代品的出现是影响锡金属供求关系的主要因素，最终影响锡价的长期走势。我们仍坚持认为锡的稀缺性和生产的高集中度导致锡的供应量在未来几年都不会有大幅度增加。而在世界高环保要求的拉动下，未来锡消费的增长率将大于锡供应的增长率，锡价在未来将以底部不断抬高的波浪式运行。 镍 供需紧张继续成为价格支撑点 世界金属统计局最新数据显示，2006年全球镍供应缺口为2万吨。全球镍供应缺口、LME镍库存长期低位、全球镍消费的迅速增长(尤其是亚洲不锈钢产能的扩大)以及罢工、技术问题、自然灾害等突发事件等一系列因素的刺激，吸引国际基金进入期镍市场，导致国际镍价涨势迅猛，不断创出历史新高。 在全球镍资源紧缺的背景下，各国近几年在镍矿勘探方面没有取得突破，而新勘探的镍资源估计要到07年底或08年初才能使用。目前中国不锈钢行业保持快速增长，对镍的需求不断增加，截至2006 年底，中国不锈钢产能将达到1200 万吨左右，其中在建产能将达到800 万吨，到2007 年将有不少于20 处的不锈钢项目建成投产。随着新增产能得逐渐释放，07 年镍需求量仍可能存在较大幅度增长。据国家统计局数据显示，06 年中国镍进口同比增长7.8%达97324 吨，可见国内的需求相当旺盛。 投资建议：价格上涨带来行业市场估值和业绩增长优势 由于我们预计07年有色金属价格仍将保持高位，因此板块中的优质公司仍然保持良好的成长性和业绩预期，无论从估值、资产重组还是业绩预增角度来说，有色板块都将有一定优势，投资有较高安全边际，建议投资者关注。 我们认为目前有色金属整体具有非常大的估值优势，随着有色金属企业资源整合和资产注入以及产业一体化趋势的发展，我们仍然看好三大主题；第一资源优势：重点推荐锡业股份、稀土高科、中色股份；第二：产业一体化优势：重点推荐南山铝业、厦门钨业；第三：估值优势：南山铝业、云铝股份、中色股份、山东黄金、云南铜业。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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