行情变幻坚守价值还是操短线

　　蔡臻欣

　　编者按

　　低买高卖，在没有做空机制的中国股市，是赚钱的不二法门。在春秋时期，越国富豪范蠡的老师计然就对“低吸高抛”有过经典论述：贵上极则反贱，贱下极则反贵；贵出如粪土，贱取如珠玉。股市进入震荡期，高低变幻，投资者心态如何？

　　但是，如何看待高低贵贱，用什么样的视野和尺度来衡量高低贵贱，则是难事，这也决定了投资者的操作风格。在以巴菲特为偶像的价值投资者看来，应该在一个相当长的“历史时期”内考察贵贱，而在短线操手看来，贵贱就在“电光石火”之间。

　　孰优孰劣，似乎没有定论。但是目前短线操作在国内个人投资者中更为吃香。根据深交所的统计，今年1月户均交易次数达到13.8次，约一半在最后一周内发生。在A股市场中，个人投资者占据85%的交易份额。

　　《史记·货殖列传》说：贪贾三之，廉贾五之。后世学者对此句的注释为：贪贾未当卖而卖，未可买而买，故得利少，而十得三；廉贾贵而卖，贱乃买，故十得五。如果我们把“当”“可”理解为买卖的时机和频率，这句话也在如今的市场中得到印证：那些投资常青树，往往具有长远的眼光和谨慎的操作，贵贱把握得当。

　　“在这一轮牛市中，上证指数上涨的第一个1000点中赚大钱的主要是偏执型价值投资者，买贵州茅台、苏宁电器大赚，买工行、大秦铁路等大蓝筹股也大赚。去年12月到今年的后1000点赚大钱的则大多是短线高手，特别是那种‘在垃圾中淘金’的投资者。两种投资主题和价值理念有天渊之别却并行不悖。两种操作模式同样也是两个极端，但都能为你的获利服务。”某券商营业部总经理助理卢先生对《第一财经日报》表示，“这说明股市投资主旋律并非是一成不变的，也是呈螺旋形发展的。参与者一定要善于辨别，找到这其中的‘拐点’才能搭上顺风车。”

　　去年12月之前：

　　长线打头阵，短线敲边鼓

　　“根据我的经验和体会，2006年以来行情变幻的分水岭大致是去年12月份。也就是在去年12月以前频繁换股操作、追涨杀跌的短线投机者多数赚不到什么大钱，而选对了好股票而又捂股不动的价值投资者却成为牛市前半局1000多点行情中的最大赢家，资金翻3~5倍以上的大有人在。”私募基金总管丁毅民日前在接受《第一财经日报》采访时表示。

　　他去年以来的主攻品种是云内动力(000903.SZ)和索芙特(000662.SZ)，至今在两只股票上都获得了2.5倍左右的收益。“我的价值投资理念就是从低价股中挖掘基本面具有加速向好潜质的股票，然后不断追踪和更新对于其基本面的认知，以此来决定自己的操作策略。去年以来我基本上不怎么参与那些作为价值投资典范的高价股，对那些已经涨了两三倍的股票我是敬而远之的。”

　　由于参与资金量很大，丁毅民的操作手法在一些短线高手眼中可能显得有些迟钝，他从不早于市场趋势变化买入和抛出。“大资金建仓成本可能比散户要高3%~5%，所以选股的对错显得尤为重要。此外频繁的操作对我们而言是得不偿失的，我以前也热衷于短线杀进杀出，觉得那样很过瘾，但现在只能是被迫价值投资了。频繁进出，特别是单边上升的牛市卖出的仓位很可能捡不回来的情况下，短线操作利润可能会比捂股缩水30%以上。”

　　他采取的策略是，80%左右的主仓位在一个明显的大的上升趋势中基本上持仓不动，其余20%的仓位则进行较为频繁的操作，一只股票主仓位大幅度变动不超过4次，短线仓位进出则有20余次之多。“我发现，单边市中，频繁操作带来的利润有时候还不及主仓位捂股不动的收获，甚至会发生亏损(即卖出后股价上升至某一价位触发止损点而被迫高价回补)。当然另一方面短线能够锻炼你对股票的敏锐感觉，通过买进抛出来揣测庄家的仓位比例和拉升或砸盘意愿，进而调整自己的操作策略，但这一个功能对于散户而言意义不是很大。”

　　这或许能够解释许多频繁跑短线的散户为什么在去年下半年以来的行情中没有跑赢大市、个别的甚至发生亏损的现象。

　　今年以来：

　　两个月操作36次，获利260%

　　“不过去年12月后的行情性质有了明显变化。现在看来，12月以后开始的行情才是许多个股的主升浪，其中尤以低价股为甚。此前追‘二’弃‘八’、踏错节拍的投资者在这一波行情中由于高位套牢在蓝筹股中而被迫充当看客。”丁毅民说。

　　在股市中摸爬滚打了8年、现为某投资咨询公司副总经理的向波(化名)则认为，短线客真正可以从频繁操作中获得厚利则是从今年开始的。“尤其是低价股的参与者，今年以来在它们的上升段中获利最大且最立竿见影，许多蛰伏已久的品种几乎是集体出现主升浪的走势，一直延绵不绝至今。”

　　向波在今年头两个月的获利已达到去年全年的50%，总共操作了20多次，涉及10余只股票。“我所了解的一个短线高手今年短短两个多月以来共操作36次，几乎没有重复参与的品种，共获利260%以上。所以去年12月特别是今年以来才是短线高手的天堂，其对应的外部环境就是低价股的集体启动，几乎是不分青红皂白，拿到台面上就可以炒一把。”

　　向波对低价股的狂潮表示了自己的隐忧，“一般而言，低价股的集体启动暴涨是在牛市的末尾出现的，且往往喻示着行情的即将结束。”他认为低价股中鱼龙混杂，信息不对称现象过于明显，所以许多恪守价值投资原则的投资者对其敬而远之。

　　“但我个人感觉低价股的这轮行情可以说是对前期价值投资理念的一种修正，但不是否定。”为什么呢？他认为，主要还是整体上市、优质资产注入、借壳等预期使这轮低价股行情被赋予了与过去不一样的内涵。股权分置改革结束之后，大股东完全可能“来真的了”，因为他们的利益与流通股股东理论上基本一致。所以对于那些有此类预期的低价股价值判断的尺度肯定是不一样的。

　　“我可以断言，其中某些品种还会在今年翻一番以上，甚至在不断的资产注入的动作下越涨市盈率反而越低。当然这对于散户而言，是比挖掘贵州茅台、苏宁电器、中信证券等的价值更为严峻的考验。即使是低价股中，未来可能也会出现‘二八现象’。”向波说。

　　散户操作不宜太频繁

　　从一个较长的时期来看，在股市上真正赚钱的人或许是少数，赚钱的秘诀之一就是对股票价值尺度的灵活把握能力。某媒体今年3月的2006年度投资者收益网上调查显示，有70%的投资者在本轮牛市获利，多数投资者的收益集中在20%~50%之间，只有5%的调查者跑赢大盘，收益率在100%以上。另外，还有30%的被调查者没有获利，更有2%的被调查者亏损超过50%。大多数投资者其实并没有真正分享到2006年牛市带来的丰厚回报，很多人只是赚了指数，并没有真正赚到钱。

　　“对于资金量不是很大的散户，我个人还是推荐坚守价值型投资，短线操作不要太频繁，这主要是由于手续费会在频繁操作中大幅度上升，而且散户的佣金本身就高于大户和机构。此外散户的选股能力和信息渠道都不会太理想，做的股票越多出错的概率肯定越大，因此尤其要提防一笔错单赔掉你几单利润的情况发生。”卢先生说。