金融股：短线有望企稳长期坚定看好

　　据估算，连续五次上调存款准备金率对上市银行的负面影响仅为1.5-2%

　　渤海投资研究所　戴石

　　春节以来，“位高权重”的金融股成为带动大盘快速下挫的罪魁祸首，一周的时间里金融指数累计跌幅高达14.41%，成为对综合指数拖累最大的板块之一。在经历了元旦前后的疯狂上涨与近期的惨烈调整后，金融股是否具备投资价值与潜力，下一步又应如何投资决策？

　　短期利空充分消化

　　2月25日起，2007年第二次上调存款准备金率应是金融股本轮下跌的直接动因。这次上调准备金率0.5个百分点后，金融机构法定存款准备金率已达10%，市场资金流动性再度一次性被冻结1500亿元左右。

　　法定存款准备金增加确实会直接导致银行收益减少，屡次上调存款准备金率对中小银行的流动性也会带来较大压力。但总体来看，在

人民币升值预期强烈，外币持续进入导致本币存量不断增加，并且目前金融机构超额准备金十分充裕的情况下，本次上调存款准备金率对上市银行的负面影响非常有限。据估算，连续五次上调存款准备金率对上市银行的负面影响仅为1.5-2%，而中间业务占比较高的银行所受影响则更小。在经历了大幅度的快速下挫后，短期利空已得到充分消化。

　　平安低调　金融股估值合理

　　A股第二大保险股中国平安以机构估值下限低调登陆。根据9家券商研究机构的观点，中国平安的合理估值区间介于40-70元的区间，大多数机构比较认同的估值区间为45-55元。中国平安计入指数后将成为第五大权重股，以合理的估值水平上市，其未来潜在上涨空间加大。

　　其实，从整个金融板块来看，经历了一周的大幅度回调后，整体估值水平明显下降，特别是考虑到整个行业业绩高速增长的情况下，动态市盈率下降速度更快。据我们的测算，A股市场10家银行股目前的平均市盈率已经下降到30倍以下，2007年动态市盈率的平均值为24倍左右，2008年动态市盈率更是已经下降到与成熟资本市场估值水平相当的地步。可以确认，目前金融股的估值水平正在趋于合理，下跌空间较为有限。

　　两会政策利好金融行业

　　目前金融业实行营业税制，由于营业税一次交易、一次课税的特点，使得流转中产生的重复征收问题日益突出，不利于金融业的发展。以“两税并轨”为主旨的《企业所得税法(草案)》即将在全国人大第五次会议上进行审议。此次草案的规定不但将内外资所得税率合并到25%，同时还取消了内资企业的计税工资制度，企业可按工资支出据实税前扣除。此前，上市银行正是由于计税工资的问题，实际所得税率大大高于33%，平均在38-41%左右。根据我国A股内资上市银行2005年的财务报表测算表明，如果不考虑税前扣除项变动的影响，其业绩将平均提升16　%左右，两会期间“两税并轨”政策的审议将对金融股构成重大利好。

　　另外，深化商业银行改革、金融行业混业经营、发展保险市场构建多层次金融体系等问题都有望成为两会讨论的焦点议题，相关政策与改革措施的出台也将带来金融行业的实质性利好，两会期间的这些政策利好有助于提升金融行业的短期估值水平，整个板块短线有望企稳。

　　金融行业长期看好

　　中国经济黄金成长是金融股增长的基本保障，消费升级又为金融行业带来巨大发展动力。同时人民币升值、外资流入、国际贸易顺差，都将造成央行基础货币投放较大，使得金融行业自身的人民币资产迅速膨胀，获得更多的资源重估。从长线角度分析，支持金融行业向好的绝大部分基本因素没有发生任何改变。因此整个金融板块长线依然值得坚定看好，对于其中的龙头品种则完全可以采取买入并一路持有的投资策略。

　　银行业：看好中国经济就买银行股

　　宏观经济的健康平稳运行为银行稳定发展奠定了良好的基础，公司贷款为银行创造了丰厚利润。银行在存贷款利差扩大增加利润的同时，中间业务是具有发展潜力的业务模式和盈利方向。招商银行凭借其低成本、低风险零售业务优势使其可以拥有业内最高的估值水平，招商银行也是银行股中长线投资的最佳品种。工商银行、中国银行由于绝对估值较低，也具备一定投资价值。

　　证券业：分享牛市应买入优势券商

　　未来相当长一段时间内，我国证券市场仍然面临着流动性充裕、人民币持续升值的宏观环境，股指期货、融资融券等制度变革也将循序推出。在这些因素的综合推动下，我国证券市场将步入增长的黄金时期。股票市场市值、交易量和筹资额也将急速扩张，并极有可能复制海外市场市值、交易量等主要指标短期内成倍增长的盛况，证券行业的发展前景十分诱人。

　　从投资品种来看，行业龙头与新近借壳的券商股值得重点关注。政策和竞争环境力促强者恒强，龙头券商将获得领先于整个行业的增长速度。因此，中信证券值得逢低吸纳。同时，借壳成功，消除资金短板的券商，如广发证券、长江证券也有望引起市场的高度关注！

　　保险业：最具持续成长潜力的行业

　　与中国快速增长的经济相比，中国保险业的发展与之不相匹配。考虑到我国保险市场正处于发育阶段，保险市场特别是寿险市场的发展潜力巨大，国内保险公司排名前两位的中国人寿、

平安保险两家上市公司显然值得重点关注。

　　目前，中国人寿上市后的走势并不理想，估值水平偏高。按中国人寿目前的市盈率计算，中国平安的股价应在70元左右，目前仅46元多的价格显然更具投资价值。随着各类机构对中国平安展开积极配置，经过充分换手后该股有望上演反戈一击的好戏，投资者可以积极关注。

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