平安定价审慎 市场调整或超出预期

　　平安审慎定价预示市场开始冷却。尽管长期价值的提升使得A股长期牛市仍然在运行之中，但近期市场过热导致的股票价格短期快速攀升，已经令到市场短期风险加大。此前市场一般认为沪综指调整极限在2500点左右，未来真实的调整空间存在超出预期的可能。

　　中证投资 徐辉

　　昨日中国平安(601318)5.75亿股A股在上交所挂牌上市。N平安以50元开盘，收盘报46.79元，较发行价33.80元上涨12.99元，涨幅38.43%。平安A股本次发行的总股数为11.5亿股，其中向战略投资者定向配售的3.45亿股股份将锁定12个月；网下配售对象配售的2.3亿股股份，将锁定3个月。

　　中国平安上市价格显示了两点倾向：第一，同样做为保险股，中国平安A股对H股的溢价率大大低于中国人寿；第二，市场最终收盘价落在分析师估值区间的下端。两点倾向都表明，境内投资者的投资态度开始由过度张扬转而趋于谨慎。中国平安上市前，境内分析师的估值区间为44-56元，理由是保险行业具较好的发展前景，考虑A股市场环境，予中国平安A股48倍到62倍的07年动态市盈率。中国平安H股当日收盘34.30港元，平安A股较H股溢价约37%。该溢价率较中国人寿要低出很多。昨日中国人寿A股和H股收盘分别报33.95元和20.2港元，人寿A股较H股溢价约69%。那么，中国平安上市首日定价趋于谨慎意味着什么？

　　A50涡轮将推动两地估值弥合

　　首先，从原因上看，毫无疑问，近期A股调整的大背景给投资者敲响风险的警种，而A股、H股市场较大的价差在调整的大环境下将显露更大的伤力；更为紧迫的因素还在于，两市监管部门倾向于弥合A、H巨大价差。

　　据“大众证券报”报道，本周一港交所已经通知涡轮发行商，可发行新华富时A50中国基金涡轮，这将是香港首次发行与A股相关的衍生权证产品。发行商可在3月5日提交涡轮上市申请，预计最快3月12日买卖。据悉，瑞银集团已经收到港交所的通知。

　　A50涡轮的诞生将对A股市场的运行产生重大影响。如果A50涡轮本月能够面世，这将使得境外市场可以间接做空内地A股。这将加速两市市场估值差异的消弭。

　　A股调整空间或超出预期

　　其次，平安审慎定价预示市场已经开始进入冷却期。昨日我们已经看到，深圳金融板块指数下跌了6.25%，多家银行股跌幅在5%左右。目前看，这样的调整过程可能并未结束。

　　目前情况显示，同样对国内企业估值，境内投资者给出了两倍于境外投资者的价格，假设境内投资者出价与境外投资者一致，沪综指目前点位将在2400点左右。A股的长期牛市并未出现变化，但我们应当对牛市中可能出现的较大波动有充分的认识。2月26日H股指数和中国海外

　　事实上，蓝筹股的溢价尚且容易弥合，而非蓝筹股的情况则较为棘手。也就是说，A股严重的结构性高估问题，很可能面临一次深刻的清理。从主要蓝筹股的A、H比价情况看，蓝筹A股对H股的平均溢价率在10%左右，境内投资者对蓝筹股估价大体比境外投资者要高出10%；但另一方面，境内投资者对于非蓝筹股的估价却远远高于境外投资者，平均溢价水平甚至超过200%。

　　笔者基于2月26日的数据测算，假定A、H股股价趋于一致，沪综指将下到2400点左右的位置上。最近三个交易日，H股再下8.22%，这意味着以3月1日的H股估值水平，假定两地估值趋于一致，A股定位则在2200点的水平上。由此看，目前2800点左右的沪综指仍然存在幅度约20%左右的下跌可能，其中蓝筹股平均跌幅应在10%左右，而概念股跌幅或超过5成。

　　总之，尽管长期价值的提升使得A股长期牛市仍然在运行之中，但近期市场过热导致的股票价格短期快速攀升，已经令到市场短期风险加大。此前市场一般认为沪综指调整极限在2500点左右，未来真实的调整空间存在超出预期的可能。