券商借壳 星星之火已成燎原之势

　　武汉新兰德 余 凯

　　自广发证券打开券商借壳上市的第一扇门之后，券商借壳上市风起云涌，一个又一个“待借壳公司”受到投资者的热情追捧。目前已经发布公告证实的券商借壳事件共有10起，海通证券借壳都市股份，国金证券借壳S城建投，西南证券借壳ST长运，国元证券借壳S京化二，长江证券借壳S石炼化，国海证券借壳ST集琦，东北证券借壳S锦六陆，新时代证券借壳西水股份。

　　俗话说单木不成林，故事反复重演的时候，借壳上市已经从个体现象演变成群体行为。到目前为止，证券业协会已先后批准了18家证券公司创新试点类和29家证券公司规范类资格，上述10家券商只不过是先行者，未来将会有更的券商选择借壳上市。毕竟，成功上市的券商将获得融资平台，没有上市的券商势必不会自甘落后，而中信证券的成功增发已经体现了上市券商不可比拟的优势。

　　无奈与必然

　　券商借壳上市强大动力来自激烈的行业竞争， 目前，我国大小券商约为100家左右。而根据发达国家的经验证明，券商行业往往具备较高集中度，目前的100家券商在未来必将通过兼并收购不断减少。利用资本市场做大做强避开被收购的噩运是券商上市尝试的出发点。

　　通过收购营业部或者直接收购被托管的券商迅速占领市场份额是一条扩张捷径，而这需要大量的资金，于是上市融资成为一种最佳选择。此外，目前管理层一般只允许创新类券商或规范类券商经营融资融券等高端业务，而要获得这类券商资格需要较高的净资本要求，二级市场融资可以迅速提高净资本。根据有关规定，如果要通过IPO的审核一般都需要三年以上的盈利要求，而这对于刚刚从困境中走出来的券商们显然很不现实。于是借壳成为券商上市无奈的选择，必然的路径。当然，也有券商选择IPO，如光大证券多次重申直接IPO的愿望，但这需要等待和实力，对于大多数券商来说，融资的迫切程度容不得长时间的等待。

　　实力与欲望

　　随着券商借壳上市渐入佳境，投资者的热烈追捧之势无以复加。热炒的基础是行业回暖。证券公司经纪业务已经赚得盆满钵满，新股发行不断又令其投行收入大幅增加，此外，资产管理、自营业务都有较大增长，金融衍生产品和股权直接投资等新的盈利模式又陆续出笼，为证券公司业绩锦上添花。证券公司综合治理不仅使证券业得到代表国家的汇金、建银注资，而且进行了市场化的兼并重组以及强制性的停业、托管等措施，通过力度更大、方式更彻底的风险处置措施，证券公司的历史遗留问题在短时间内得到了化解。根据年报统计显示，券商2006年的年报业绩达到了历史最高水平。50家券商2006年净赚180.5亿元，平均每家3.6亿元。股市的火爆注定了券商去年赚了盆钵满盈。不难看出，券商概念股其实是有坚实的业绩基础的。而众多的成功借壳，还将一波又一波地掀起此类品种的投资热度，券商借壳概念的投资价值，依然非常突出。像S延边路、S锦六陆、ST长运、S京化二等被券商借壳或有意借壳的品种，都将陆续复牌，它们的先后复牌，无疑将持续刺激券商借壳概念的市场神经。

　　惊喜与暗礁

　　券商借壳上市不仅提升被借壳上市公司的未来预期，同时也使得参股券商的上市公司走到了前台，得到了市场资金的偏爱。事实上，雅戈尔、中信国安等公司投资中信证券的所得回报就高达20多倍，参股券商的上市公司将尽享投资收益的升值盛宴，这也将引发此类公司的价值重估。

　　但是，券商借壳上市后，并非就踏上了坦途，各种隐患就像暗礁一样，随时可能给券商的经营带来障碍。依常理而言，但凡愿意转让股权的上市公司，大多业绩不佳，有卖“壳”的动机，通过重组盘活“壳”资源的想法，或是通过二级市场股价上升来达到其他目的。这些因素叠加起来就放大了券商在买壳的过程中所面临的不确定性。即便券商“借壳”成功，也往往需要支付高额的成本进行资产的重新整合，甚至吞噬券商原有的经营积累。

　　在投资者寻找券商概念的真金的过程中，以下三大“暗礁”应该回避。首先是有些券商概念股涨幅过大，如都市股份连续拉了十几个涨停，已经完全透支了券商概念所带来增长预期，应以回避为主。二是参股券商的股权比例较小者应回避，如果比例过低，那么对公司的业绩产生不了多大的提升作用。三是所参股券商经营状况不佳者应回避，因为目前券商经营能力良莠不齐，有些券商综合实力强，有的券商实力一般，因此效果也不一样。