决定本轮牛市进程的关键因素

　　提要：在深刻理解流动性过剩是长期大背景下的情况下，市场资金结构和监管层宏观调控手段都将顺应这一背景发生重大改变。在此基础上，我们认为本轮牛市将出现波动周期延长等明显不同于以前历次牛市的特征......

　　在深刻理解流动性过剩是长期大背景下的情况下，市场资金结构和监管层宏观调控手段都将顺应这一背景发生重大改变。在此基础上，我们认为本轮牛市将出现波动周期延长等明显不同于以前历次牛市的特征......

　　一，深刻理解流动性过剩是一个长期背景将带来的影响

　　在流动性过剩的背景下，资金不断流入股市将成为一个长期背景，这点已经毋庸置疑。但是更进一步来说，管理层已经意识到市场必将变成资金的一个长期泄洪之地背景下,采取什么样的政策方针，让资金以什么样的结构流入股市，才能够让股市在最大程度维持稳定的情况下成为一个能够不断容纳新资金涌入的领域。

　　这里有两个重要方面，一是由于管理层的政策态度推动的市场资金结构变化；二则是监管层调控手段的变化。

　　二，资金结构

　　要将市场做为一个资金的长期泄洪之地，不能简单的让各类资金涌入进来，如过多的游资和散户资金共存的资金结构状况，显然大大增加市场风险。在目前市场中资金结构的变动非常明显，这里包括两个方面：一是机构资金所占的比例大大增加；二则是在机构资金中，公募基金的比重开始占据绝对优势，而这一点背后显然隐含着重要的政策意图。

　　本栏目认为，监管层有意识的扶持基金发展壮大，而且还将不断加速基金扩容。在这样的背景下，基金将成为一个在市场中占据最大规模优势和政策优势的机构资金。

　　基金成为市场中的主流资金，必将意味着基金的操作风格和选股倾向将对市场产生重要影响，甚至在一定阶段(如目前阶段)是最主要的影响。

　　三，监管层调控手段改变

　　单纯的依靠行政调控的方式，显然会造成市场的剧烈波动，这已为历次调控所证明。所以，要维护市场的稳定，不能简单强调增加调控工具和力度，而应该转化调控的思路，即由行政性调控转变为市场化调控，由事后调控转向持续调控。

　　1，市场化调控

　　市场化调控是监管层转化调控方式的主要方面。我们认为其实际含义是减少政策面调控对市场的干扰，但这并不意味着监管层将放宽对市场的监督管理。实际上来说恰恰相反，监管层通过大量的基金发行，形成一个大规模的御用资金群体，透过这个规模最大的机构投资者强化对市场的实际控制，从而达到市场化调控的目的。

　　在2007年1月下旬，管理层正是透过基金减仓的方式，对疯狂上涨的市场形成了良好的降温效果。

　　2，由事后被动调控转向持续性调控

　　通过事后政策打压调控的方式容易让市场在极度暴涨后向快速暴跌转化，市场波动剧烈，带来很大市场风险。而通过整体上控制进入市场的资金结构，从而达到持续稳定市场走势的方法，将有效的降低调控成本。

　　四，本轮牛市走势将明显不同于历史上的牛市行情

　　从2005年底开始的这一轮牛市，我们可以看到走势出现了明显不同的变化。首先是市场周期拉长从而一改牛短熊长的局面，本轮牛市已经持续一年两个月时间，到目前为止还不能说开始形成头部；其次，行情出现两个以完全不同的主热点推动市场持续向上的大幅上升浪，并且中间没有非常大幅度的回调，而且我们不能排除还会出现第三次这样的上升浪。本栏目认为，这是宏观面的根本因素推动市场发生重大改变的结果。

　　1，牛市波动周期被拉长

　　在流动性宽裕、管理层将股市做为主要泄洪之地的背景下，资金面和政策面大大推高了牛市空间，而牛市的波动周期也将因为资金结构的改变被明显拉长。

　　2，市场走势特征将出现诸多不同

　　由于流动性宽裕、资金结构改变以及监管层调控方式的改变，这些情况是历史上都从来没有出现过的，市场大背景的改变也就意味着整个市场将出现和以前很多不同的走势特征。

　　所以，完全简单照搬历史走势来分析目前的市场，未必能真正适应市场实际情况，毕竟历史并不会简单的重复。

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