国泰君安：泡沫不是被传言吹破的

　　上周市场连续几天大跌似乎把投资者跌怕了，因为前期投资者已经习惯市场的持续上涨。既然市场下跌了，策略分析需要回答的是，这次下跌的性质是什么，未来投资者如何操作？

　　行情的下跌性质分为三类，一类是系统性下跌，是股市的资源配置出现大问题产生的，这对市场有很大的杀伤力，属于强烈纠错；一类是周期性下跌，与货币政策和经济周期，特别是固定资产周期变化相关度高，属于平均下跌30%左右的调整；另外一类属于事件性下跌，更多是市场本身的心理因素在起作用，事件性因素可以是地区小冲突，流行性疾病，也可能是某些人士的言论恐吓了市场的心态。

　　如果把三种下跌趋势分析清楚，投资者很容易判断这是什么性质的调整，第一，不是系统性的，并且宏观经济的系统性变化仍然没有趋势扭转，比如

人民币升值还继续创新高。第二，连周期性的调整都算不上，中国PMI 指数，一月份数据比如05 年和06 年同期都好，趋势上比去年12 月数据要高，工业企业利润增长趋势还是向上的。尽管政府通过调整存款准备金率和对房地产的打压均对银行股和地产股有一定的中短期压力，但是人民币持续升值的宏观背景以及优质银行和地产股高速业绩增长的微观背景均支持这两个板块长期走牛，而现在的调整只不过是休息一下而已。唯一有些担心的是周期类

股票，比如钢铁和水泥等，一旦固定资产投资低于预期，这些股票可能出现30%以上的调整，但是目前还只是担心。

　　因此，现在的调整很明显是事件性调整，也就是政府要干涉股市的传言在打压投资者的心理。这主要体现在：传言说要加息；传言说中央银行要限制并彻查国外的大量资金非法进入市场；传言说政府官员认为市场出现泡沫；传言说经济学家警告投资者市场估值很高；传言说管理层在严查银行借款进入股市；传言说管理层禁止国有企业投资股市。传言即使部分可能是真实的，也没有触及市场大的系统性和周期性背景，不过打击市场的心理而已。这种调整很难有大的幅度。另外，从来没有听说一个股市“泡沫”的破灭是被传言吹破的。

　　

证券通

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