招商证券：调整中逐步增持

　　关于指数期货：考察一些实际案例表明，投资者在股指期货推出前三个月左右将提前预支其估值提升效应，而推出预期明朗时(推出前三个月到推出后三个月)反而更多考虑股指期货带来的做空机制的影响。因此，在A 股市场短期估值有所偏高的背景下，管理层如能明确股指期货推出时点的预期，可以收到抑制估值泡沫的效果。

　　对于这种居民自发形成的金融资产需求，难以控制也不应该控制；而可再生资产通过增加供给可以排除泡沫，在目前中国资产估值尚属合理状态下，尽量增加资产的供给，迅速做大A 股市场的总市值与流通市值的规模，以使全民有机会充分享受到这次的中国资产长期牛市，才是缓解目前扭曲的资产供需关系、控制泡沫发展的最为直接而有效的措施。

　　应正确认识理性泡沫，流动性泛滥只是推动中国资产牛市的一个必要条件而不是充分条件，

中国经济的长期高速平稳增长特征才是中国资产的价值重估的源泉与中国资产长期牛市的坚实基础。正是投资者关于中国资产估值预期的转变促成了资金持续流入资本市场，全民金融投资意识苏醒使金融资产需求快速释放，确实带来了A 股市场高估值。但许多观点在讨论这种高估值是否属于资产泡沫时，并未区分理性泡沫和非理性泡沫的差异。因乐观预期而导致的理性泡沫，长期看完全可以通过上市公司盈利的高增长予以消除，这种理性泡沫一定条件下可以持续存在并有其正面效应，关键在于控制其发展节奏与膨胀速度，不断的调整才能保证长期牛市健康持续发展，十年牛市不可能、也不应该一年走完。没有只涨不跌的股市，牛市中不断出现的调整才能保证长期牛市健康持续发展。中国资本市场对于中国经济长期繁荣的意义日益重要，这也需要A股市场保持在一个合理估值水平之上稳定发展。

　　投资者在调整中逐步逢低增持，在估值基本到位和资产供需关系短期可能改变形成压制、上市公司盈利高速增长与资产需求快速释放形成支持的背景下，中国资产长期牛市将进入强势震荡阶段，可参照去年5-8 月份的运行格局；与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。

　　

证券通

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