长江证券：牛市之后习惯于震荡

　　自2006年3季度以来，股市的上涨是既有流动性又有业绩支撑的。一方面，中央政府控制固定资产投资显现成效，投资增速放缓意味着贸易顺差增加和流动性过剩恶化；另一方面，工业利润增速并未伴随经济增速放缓，反而一路反弹。所以，企业业绩和流动性过剩是共同支撑2006年下半年牛市的基本因素。在这两个支撑牛市的指标中的任何一个因素发生拐点时，都可能引发市场的调整；在这两个因素发生拐点之前，支撑市场向好的因素仍然存在。短期内市场的震荡原因主要在于：对固定资产投资增速迅速放缓的担心；对通胀反弹和加息的担心。在此情形下，前期市场大幅上涨后，部分获利者由风险偏好型转变为风险规避型。

　　全球大宗商品价格如石油和铜价的回落可能延长全球经济周期在高位的时间，这为中国经济增长创造一个仍然较为良好的外部经济环境。近期美国的消费、就业、经济增长数据等均显示，美国经济已有企稳复苏迹象。美国是中国最大的贸易顺差国，美国经济的企稳复苏仍将为中国出口创造良好的条件。预计2007年中国贸易顺差总额可能达到2000亿美元以上，来自于贸易顺差的流动性过剩状况仍将成为支撑中国资本市场的重要因素。另一方面，全球经济的企稳背景下，中国企业利润增速仍能维持较高，规模以上工业企业利润增速保持20%以上完全有可能。

　　从政策角度看，除非形成持续加息周期(但在

汇率升值过程中，这是不可能的)。否则，在无风险收益率明显低于企业投资回报率和资本市场投资回报率的情况下，一次性加息0.27个百分点无论对实体经济中投资者的投资冲动，还是对虚拟经济中投资的资产选择偏好都几乎不会产生影响。市场的大幅震荡可能是市场大幅上扬之后的重要特征，但这并不意味着具有盈利和流动性支撑的市场发生逆转，估值风险不能成为市场逆转的理由，坚信业绩和流动性才是决定市场走势的根本因素。

　　

证券通

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