机构看市：造纸板块仍有挖掘潜力

　　中国纸的供给目前基本与消费量持平。而且，这将演变为一个长期趋势，可以持续10年以上。主要原因是，中国造纸企业已经开始具备国际竞争优势。这说明我国的造纸行业的竞争力有所增强，对我国二级市场上的造纸板块构成了直接利好。

　　2006 年国际木浆贸易价格基本呈上涨趋势。在07 年第一季度之前国际木浆贸易价格不会下跌，甚至有进一步上升的可能。但从第二季度开始由于巴西、俄罗斯、中国等04 年、05年投资新建的浆厂已陆续进入投产期。

　　由于需求增长的拉动和国家

反倾销保护政策的刺激，我国造纸业的投资从03 年开始经历了一个爆发式的增长。这种增长在04 年到达顶峰，当年造纸业固定资产投资增长率达到近80%，在某些月份甚至超过了100%。由于造纸项目的建设周期一般约为18 个月，05 年下半年这些项目陆续进入投产期，造纸产能集中释放，供应缺口迅速减小，造成行业竞争加剧和毛利率水平快速下滑的局面。但是2005 年后，行业固定资产投资增速明显放缓，全年投资增速预计回落到了50%以下。2006 年则进一步下滑，上半年同比仅增长20%。考虑到滞后效应，我们预计07 年下半年开始行业供求形势及景气状况将有所好转，行业竞争进一步加剧的可能性不大。

　　一方面，国际原材料市场的状况将变得宽松，另一方面，投资放慢带来的产能释放放缓将避免行业竞争进一步加剧。因此，07 年下半年行业的盈利性将有所改善，毛利率水平有触底反弹之可能。之所以仅仅是“反弹”，是因为行业整体的供求关系正在发生转变，即正由个供不应求向供求平衡乃至局部性或阶段性供过于求转变。因此，行业毛利很难再回升至短缺时代的水平。2007年将是出口大于进口的一年，出口将会演变为大趋势；国内产能的扩张步伐将会放缓，行业整合将会深化；原材料的价格总体来讲预计将会是向下的趋势，而纸品价格下降压力将缓解，部分纸品价格有上升的可能。

　　在纸业估值体系中，原料控制力和产业竞争态势是高端的盈利能力决定因素。由于纸业过剩是长期趋势，技术优势成为享受不充分竞争以回避市场过剩的有效途径。因此，我们继续看好拥有上游的岳阳纸业和涂布技术领先的太阳纸业。二级市场上，纸业板块近期持续活跃，今日更是涨幅居前。随着我国造纸行业

竞争力的提高，我们可以中长期看好。

　　容维

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