旅游板块阶段性休整在所难免

　　螺旋上升需短歇，阶段性投资“唯财是举”

　　光大证券　毛峥嵘

　　旅游板块去年底开始基本脱离大盘呈现出强劲的上升势头，春节后将进入2006年报集中披露期，若企业实际经营状况改善进程与股价上涨速率之间存在巨大落差，股价在交付阶段性“成绩单”的时间点上需要一定时间的有效回归。对于旅游行业，我们认为，价值重估亦需遵循“螺旋式上升”的客观规律，旅游板块阶段性休整在所难免。

　　去年入境游客人数增长放缓

　　国家旅游局最近公布了2006年11月份旅游数据及部分年度数据，根据最新数据来看，2006年，我国入境游客人数增长放缓的趋势大局已定。11月份，我国入境旅游人数为1042.09万人次，比上年同期增长5.18%，环比下降8.45%，其中，外国人198.13万人次，同比增长13.19%，环比下降13.42%(季节性因素)，相较6月

世界杯前后的入境游低谷明显提速。前11个月累计，入境旅游人数达到1.14亿人次，比上年同期增长3.58%，其中，外国人2038.02万人次，增长8.91%。由于季节因素和境外游客的旅游消费习惯(度假时间的选择)等方面原因，中国入境游市场在10月份后出现回落实属正常，去年入境游受到德国世界杯的影响，增长放缓已成定局，但随着下半年同比增速的逐步恢复(历史平均水平-12%左右)，让我们对今年入境游市场的发展依然充满期待。

　　入境旅游市场发展品质显著提升

　　随着中国入境旅游市场20多年的发展，游客人数已达到较大的规模，单纯追求游客规模的增长并非推动入境游发展的长久之计，在收入的计算公式(收入＝游客人数×日均ARPU×滞留天数)上，人数只是一个变量，如何通过更为丰富、优质的设施和服务提供吸引游客增加消费、延长滞留时间将成为入境游今后发展更需加以重视的问题。即入境旅游市场的发展不仅要有规模，还要追求品质的提升。

　　根据我们对中国入境游数据的长期跟踪，我们认为，中国近几年入境旅游市场发展的品质显著提高，从数据考察来看，主要体现在以下两方面：入境游客人均消费显著提高和入境过夜游客比例显著提高。

　　个股将因业绩情况进行相应调整

　　正如我们在年初对国内

证券市场发展演变的判断，金融、地产以及中国石化、中国联通等大盘指标股在经历去年第四季度的“高歌猛进”之后，从今年初开始，板块热点已明显转移到消费品行业(如食品饮料、旅游、传媒等)。

　　我们认为，近阶段旅游行业板块可能会根据上市公司各自的业绩情况进行相应的调整，部分过度透支预期的股票可能会有一定程度的调整。我们亦根据各旅游上市公司盈利改善进度以及相对估值对短期的投资排序进行调整：黄山旅游、锦江股份、丽江旅游、华天酒店、桂林旅游、中青旅、峨眉山、北京旅游、首旅股份、国旅联合。然而，从中长起来看，企业预期成长空间的大小依然是我们投资推荐的主要依据。

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