股市震荡：流动性泛滥PK估值泡沫化

　　本报记者 孙健芳 申兴

　　实习记者 赵娟 北京、深圳报道

　　股指在流动性过剩与股票估值高估之间的博弈终见分晓，1月31日，当天股指大幅大跌，创自1999年7月1日以来单日最大下跌点数。

　　时隔1天之后，2月2日，股指继续大跌，机构重仓的一线蓝筹品种纷纷跳水，沪指跌穿30日均线，大跌112.220点后，报收2673.212点，进一步考验2600点支撑。

　　市场大幅下挫，由于无法预期调整的长短和幅度，“卖”还是“不卖”成为投资者面临的最现实的问题。在短期调整上，投资者产生了分歧，但长期看好的趋势依旧没有改变。

　　卖不卖？

　　此前，市场随时会调整早已成为分析师最近的口头禅。

　　1月31日之前，市场震幅不断加大，但大幅调整没有开始。而许多敏感的老股民已嗅到一些不祥的气息，“股市涨的实在太疯狂，国内外的专家都说中国股市有泡沫，下跌肯定是迟早的事情。”中信建投海淀南路证券营业部老股民回忆。

　　1月31日，沪深两个市场指数在金融、地产股带动下下挫，当天上证指数开于2926.075点，深成指开于8281.164点，之后大幅震荡下跌，当天沪指跌幅为4.92%；深成指跌幅达到7.62%。

　　市场单日深幅调整，由于无法预知股市调整的深度和幅度，卖、不卖成为摆在投资者面前最现实的问题。

　　“有散户由于害怕开始卖。”金通证券紫竹院营业部首席分析师于步越说。据记者调查，一些早买入的股民在31日适时地抛出手中股票，但更多刚入市的股民则被套。

　　基金经理同样面临着卖、不卖的难题，因为多数股票基金持仓比例在80%-95%期间。

　　卖，理由很充足！

　　“目前上市公司预期业绩增长已不足以支撑估值水平过快的提高，中标300指数06年的动态PE已高达28，已高于07年的26.8%的业绩增长，07年的动态PE已高达22，也高于08年的20.5%的业绩增长市场进入高风险区域。”中信证券在研究报告中指出。

　　今日投资在2007年1月份对基金经理的调查结果显示：51%的基金经理认为目前国内股市高估，这一数据比11月份提高了23个百分点。

　　“所以，元旦后很多资金都采取了套现的策略。”深圳金科源投资有限公司董事长吴国平说。上海一家私募基金告诉记者，他现在全部出来，春节前不准备再进去。

　　但是，如果卖，基金经理则随时面临着踏空市场的风险。

　　在此情况下，部分基金做法是，选择满仓等待任何一次可能来临的大跌，其理由是，大跌来临之后很快上去，因为在美国历史上，1000点涨到12000点的十几年过程中，经常出现7%，甚至20%多的下跌。

　　不卖，基金同样面临着短期估值重新调整、重仓股下跌、业绩下滑、基金排名压力的风险。

　　卖与不卖压力同样大，于是很多基金经理选择中庸策略，“基金不大可能降低仓位的，只能进行结构性调整。”大成基金人士表示。瑞银集团袁淑琴也公开表示，在一些股票累计涨幅已经很高的情况下，瑞银做了结构性的调整。

　　甚至有基金经理表示，市场下跌时，可以买入一些前期看好的股票。招商基金的观点是，牛市中的每一次调整都是优化持仓结构的良机，此次受调查的一些大户也表示，现在市场下跌正是“低进”的时候。

　　调整论泛滥

　　“市场处于阶段性高位，暴涨暴跌都很正常，”深圳金科源投资有限公司董事长吴国平说，“之前大家预期市场在股指期货出来前3月份调整，之后由于股指期货遥遥无期，股指找不到方向。”中信证券一位研究员说。

　　市场对调整的一致预期实际上是“中国股市泡沫论”争论的延续。

　　在2006年11月15日股指大幅冲高时，国投瑞银的投资总监陈进贤就表示，泡沫刚刚开始。但之后股指就开始撒野，上证指数在2006年的11、12月份分别上涨14.22%和27.45%，到1月31日上证指数已经达到2786点。

　　已入市者享受股市狂欢的盛宴，赚钱效应吸引新资金纷至沓来，2006 年12月份和2007年1月份股东新开户数出现爆炸性增长，分别达到163万户和270万户，期间，1月22日一天的开户数突破了9万户。

　　资金推动股指不断上升，在基金公司内部，“我们基金经理只能修正股票的估值标准，提高原有品种的价格。”南方一家基金公司市场部人士说。“现在，券商研究员已无可以推荐的股票，只能推荐边缘化、有概念的股票。”一些大型券商研究员认为这是典型的泡沫症状。

　　全民炒股引发股指飙升引发了经济学家们担心。2007年1月初经济学家吴敬琏表示,中国境内目前的流动性过剩,起码有30万亿元的热钱在市场中兴风作浪，之后，前摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠也提出“流动性牛市”的论调。

　　但在2006年11月底到2007年1月份的机构报告中，多数机构仍对中国股市乐观。交银施罗德基金的投资总监李旭利称，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国有特殊的形式。华安基金则表示，“泡沫的产生通常伴随着一种强大的信念，这种信念往往代表着未来社会发展的潮流力量。”

　　1月份，管理层开始担心股市流动性过剩的风险，并从资金和宣传上双重调控。

　　在资金供给上，政府开始回收流动性，银行间利率不断上涨；加息传闻频传；新基金发行放缓、持续营销受到控制；银监会严查贷款资金以及国有企业资金入市被监控。

　　在资金需求面上，新股票发行加快，1月31日开始一周有2只股票发行，“但是下周更恐怖，”西南证券张刚说，“共有6只股票发行。”

　　宣传上，监管层通过媒体频繁提示股市风险，加强控制基金公司宣传口径。1月30日，全国人大副委员长成思危在中国-中东峰会上表示，中国股市正在形成“泡沫”，投资者面临投资行为不理性的危险。与其相呼应的是，中国国家信息中心预测部主任范剑平近期也表示，2007年股市将取代固定资产投资，成为宏观调控的主要对象。

　　“市场无法在这些因素的干扰中上涨。”分析师说，“‘流动性过剩’与‘股票估值已到高位’的斗争开始了，还有加息重剑高悬头顶。”

　　“很多持有人都担心市场见顶，对市场未来趋势感觉迷茫。”易基策略基金经理肖坚观点代表多数基金经理心态。

　　市场调整早现端倪。2007年交易第一个月，上证指数换手率高达87%，市场高位震荡，从1月4日到31日，20个交易日中有9个上证指数震荡超过百点。1月26日，上证指数振幅已经到了6.8%，板块轮动速度加快，涨幅较大的板块会突然跌落又被突然拉起。1月31日，股指在流动性过剩与股票估值高位的博弈中选择向下宣泄。

　　牛市仍会继续

　　向下调整能有多少点？

　　“不会超过300点，我经历过三次大的牛市，每个大牛市都会有快速的调整，之后又被拉起来”，金通证券分析师于步越说，“此次不是大调整的时候，预计较大调整在春节后，那时估计会调500点。”

　　2007年牛市行情还有个新现象，各路入市资金各显神通，导致公募基金话语权受到挑战，2007年交易第一个月，大笔资金流入非基金重仓股，Wind资讯的统计数据显示，在基金四季报披露的281只基金重仓股中有173只遭遇寒流，占比六成多,基金持有人在10家以上的49只重点重仓品种中也有一半以上出现了深浅不一的回调。

　　股指深度调整之后该如何走？基金经理对短期市场走势出现分歧。

　　博时精选基金经理陈丰看法是：股市暂时的深幅调整会更有利于未来行情的进一步深化，“其实，市场在春节之前走过3000点是很正常的。”大成价值增长基金经理杨建华表示。而国泰基金观点是：不太乐观，短期涨幅和市场估值水平已经偏高，股指也需要一段时间去等待新的利好因素出现。

　　短期分歧并没改变基金经理长期看好的趋势，“牛市格局近年都难以改变，这意味着投资机会大于风险，任何大幅调整，都是不错的买入机会。”南方基金观点代表多数基金经理看法。

　　基金观点

　　近期操作

　　南方基金：市场处于敏感区域，投资者情绪的微妙变化都有可能引发领涨板块乃至指数的结构性调整。对于股市的调控还不到管理层动用行政大棒的时候。

　　天治基金：阶段来看大盘已经到了强弩之末，操作上目前应该适当降低仓位。

　　博时基金：盘整是近期主基调，大盘需要在经过一段时间的整理后继续上攻，这对后市的进一步健康发展更为有利的。

　　海富通基金：由于政府态度的转变和估值水平偏高的事实，维持一个相对适中的仓位不失为稳健的选择。

　　招商基金：近期仍将保持在强势震荡中小幅上扬，牛市中每一次调整都是优化持仓结构的良机。

　　富国基金：某个时段如果资金推动过猛，股价运行如果偏离正常的轨迹，市场仍然可能产生剧烈波动。

　　后市发展

　　招商基金：在中期内将继续维持均衡的行业配置策略，加强资产配置的防御性。我们将关注未来业绩预期明确和成长性高的企业,维持对机械装备行业、食品饮料、医药等消费品和商业零售、旅游酒店、银行等高级服务业战略配置地位；增持电力、交通运输等估值仍较便宜的行业龙头公司。

　　南方基金：牛市有望超越部分谨慎的价值投资者的经验而运行下去。

　　国泰基金：对于3000点之后的市场走势不能太过乐观，毕竟短期涨幅和市场估值水平已经偏高。

　　上投摩根基金：后市大盘仍将表现为震荡加剧特征，但结构性牛市趋势不会改变。绩优预增、行业景气且通过国际比较和行业比较具有估值优势的公司将得到市场认可。

　　大成基金：目前还是牛市的初期，股市上升的空间仍然十分巨大，成长性投资是方向

　　(本报实习生 赵娟 整理）

　　来源：经济观察报网