牛市脚步放缓 把握市场趋势与节奏

　　沪指2000点上方两市换手超过100%，市场短期平均成本已提高到2700点附近

　　证券时报记者　成之

　　近日两市股指出现剧烈震荡，指数的单日跌幅创出了多年之最。对于大跌的成因以及影响，记者咨询的多位分析师一致认为，大跌应是市场自发的对上涨步伐过快的自我调节，长期牛市的趋势没有改变。不过，在把握大趋势的同时，也可以感受到今年以来的市场运行节奏与去年有了明显差异。

　　找不到长线看空的理由

　　总结多位分析师的看法，在当前决定市场趋势的宏观经济、上市公司基本面、资金面、政策面、估值水平等方面，找不到明确看空的理由。

　　宏观经济层面上。就目前的信息看，国内国外的机构均认为，

中国经济往后几年稳定增长的格局不会改变。“大国崛起”，仍是不少机构认同的牛市基础。

　　上市公司层面上。虽然目前公布2006年业绩的上市公司还很少，但业绩预告数据和诸多分析机构的预测均表明，2006年的上市公司整体业绩增长没有悬念，增长甚至可能超过预期，而实施新会计准则的影响还没有估算进去。

　　资金层面上。诸多分析认为，当前流动性过剩的格局短期内很难改变，通过

证券市场疏导则是最有效的途径。市场数据也显示，近日银行间和Shibor利率均在下挫，当前资金面仍然宽松。不过，由于日益突出的流动性过剩问题，管理层防范

资本市场风险的意识在不断加强，出台了一系列限制资金流入的措施，这也是影响近期行情的主要因素之一。不过，这始终只能影响短期资金面，改变市场的运行节奏，并不能决定市场的趋势。

　　政策层面上。不少分析师认为，这是短期市场最大的不确定因素之一。但全国金融工作会议上定下的“大力发展证券市场”的基调不会改变，而其他的影响行业、资金面的政策都只是细节，甚至可以说都是为主基调服务的。“大力发展”的趋势不变，则意味着大扩容的趋势不会变。而据华林证券研究所测算，今明两年可以预期的IPO新股，对上证指数的贡献将超过1000点。因此从指数意义上说，稳步上涨的趋势不会改变。

　　技术层面上。虽然起自去年12月的短期加速上行通道被破坏，但自去年8月起的中期上行通道依然完好。统计显示，两市在上证指数2000点上方的换手率已经超过了100%，2600点上方的换手率也超过了70%。从成交堆积情况看，市场的短期平均成本已经提高到了2700点附近，而中期平均成本已经提高到了2400点附近。分析师预计，这两个平均成本线都将是十分结实的支撑区域，可见本次调整的幅度有限，更不可能改变市场的上行趋势。

　　牛市脚步将明显放缓

　　综合决定市场趋势的各大因素看，市场长期向上的趋势没有改变；但1月的盘面特征也表明，起自去年12月的加速上涨行情已经终结，市场进入自我休整阶段，运行节奏正在改变。而分析师认为，决定运行节奏的几大因素短期难以改变。

　　首先是市场推动力减弱。估值困惑无疑是今年的市场焦点之一，各大机构对大盘和个股估值相差悬殊的结论常常让市场无所适从，同时，有不少分析师认为，国外成熟市场的合理市盈率标准并不一定就适合A股市场，对中国资产的估值应该有中国标准。正是由于市场对“股价为什么能涨这么高？”的问题找不到答案，推动股价上行的价值推动力减弱，股指震荡游移在所难免。

　　其次是资金结构的变化。交易数据显示，一月份机构资金的买卖分歧加剧，公开信息里机构对垒的情形屡见不鲜。而开户数据则显示，今年以来中小投资者急剧增多。由于机构分歧严重，而小资金投资者对股价的影响难以形成合力，同时受情绪波动影响很大，股指震荡、股价的波动加大也是自然结果。

　　再次是热点结构的变化。去年末，大盘银行股出现了大幅拉升的走势，而今年以来则持续调整。而在指标股调整的背景下，个股行情百花齐放，投资者收益急剧提升，获利盘也迅速增多。但与此同时，投资者心态逐渐浮躁，分歧增大。当分化加大到一定程度的时候，一点风吹草动就可能引发多杀多行情，导致股指出现急挫。

　　此外，技术面上诸多指标的严重超买，也是导致股指上行放缓的重要原因。有分析师认为，这些影响市场运行节奏的因素短期内仍难以改变，因此调整仍将持续一段时间。业绩因素、机构资金大规模增加、金融股走强，将是判断行情重新上涨的重要因素。而从时间上看，区间震荡行情或许要持续到春节长假后。

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