管理层缓解流动性的三大手段

　　提要：在资本管制日益开放的背景下，动用资本管制堵住资本流动是不合时宜的，必须通过适当的途径来缓解在本币升值压力下带来的流动性。本栏目认为这三种方式一是建立外汇投资公司、二则是通过货币政策收缩市场流动性、三则是大力发展资本市场规模。

　　在资本管制日益开放的背景下，管理层动用资本管制以堵住资本流入和流出是不合时宜的，必须通过适当的途径来缓解在本币升值压力下带来的流动性泛滥问题。本栏目认为这三种方式一是建立外汇投资公司、二则是通过货币政策收缩市场流动性、三则是大力发展资本市场规模以吸纳市场中的货币供应。

　　一，建立外汇投资公司

　　在国际收支持续较大顺差、流动性泛滥加剧的宏观背景下，今年我国外汇体制改革或有大动作。权威人士透露，今年我国汇改有望多方面出手，多管齐下理顺外汇供求关系。增加

人民币汇率弹性，成立国家外汇投资公司、拓展外汇储备使用渠道，扩大 QFII额度以及QDII对外投资的范围，在外汇市场上推出更多金融衍生品等等，这些旨在缓解高顺差压力，抑制流动性泛滥的举措均可能出台。

　　这其中最重要的则是建立外汇投资公司，在近期的金融工作会议上，这一举措也被重点提出。

　　在最近一次的全国金融工作会议上，汇金公司的定位是否会成为议题，在管理运用外汇储备上能否取得突破，也是金融界普遍关注的焦点之一。央行于本周一公布，至去年底我国外汇储备已达10663亿美元。国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌认为，外汇管理应该适当区分，把管理外汇流动性的职能和外汇战略投资的职能分开，前面那个职能可以由央行来管，后面那个可以借助于汇金公司，专门成立一个国家外汇储备专门公司。

　　建立外汇投资公司的模式也是当年日本和新加坡在本币升值期间所采取的方法。

　　二，货币政策

　　提高保证金率、加息和大量发行央行票据是目前货币政策收紧市场流动性的三个主要方式

　　1，提高利率

　　在本栏目以前的文章中，就曾经多次强调过，从目前的利率水平和保证金率水平来看，客观上还具备很大的提高保证金率和利率的空间。加上目前货币政策已经采取盯住货币供应增速和物价水平的目标，在流动性泛滥的背景下，不断提高利率水平的从紧货币政策是适应管理层所可能应用的手段。

　　2，加大央行票据发行力度

　　加大央行票据发行力度一是体现在票据的发行量上，二则是体现在票据的发行结构上。暂停近两年的3年期央票，在央行的公开市场操作中重新亮相。这是央行祭出的又一“重典”，有望打破现在央行面临的资金回笼困境，画出流动性管理的新路线图。分析人士认为，今后1年和3年央票、存款准备金率、定向央票可望三分天下，共同治理泛滥的流动性。

　　三，资本市场大扩容

　　通过资本市场大扩容，提高规模以容纳更多的资金，是缓解流动性的最好办法。

　　从股市来说，可以通过加大新股发行力度，加速大非和小非的减持步伐，进一步扩大市场的流通市值。

　　另外一方面，则可以加速债券市场的发展。在中央金融工作会议提出要扩大企业债券发行规模、大力发展公司债时，债券领域专业人士纷纷表示看好交易所债券市场的发展。这里讲的公司债，目前主要是指由上市公司发行的普通债券、可转债等，也是人们常说的企业债的重要组成部分。公司债发展的主导权开始由

证监会掌握，这意味着长期以来受多重因素制约、一直难有较快发展的公司债券市场，将面临一个长足发展的新机遇，交易所债券市场也将因此而发展壮大。

　　通过拓展资本市场规模，大量引入资金以吸引市场中过多的流动性是最优的缓解流动性方法之一。

　　广州万隆

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