长城证券：调整不改向好趋势

　　长城证券 杜长江

　　我们认为现阶段市场的估值仍处在合理水平。以1月31日的收盘价计算，上证50的2007年动态市盈率为25.45倍，2008年为20.98倍；而沪深300的2007年动态市盈率为24.34倍，2008年为20.06倍，与A股市场历史水平相比仍处在较低水平。而且在未来2年上市公司整体业绩快速增长的背景下，其动态估值仍具备上升空间。上证50和沪深300的PEG分别为1.49和1.40，高于台湾50(1.1)和印度BSE100指数(1.1)，但低于英国富时100指数(3.0)、日经225指数(1.9)、美国S&P500指数(1.8)、法国CAC指数(1.8)以及香港HIS指数(1.7)。如果给予沪深300指数1.6-1.7倍的PEG，则未来1年其估值还能有10%-20%的提升空间。

　　业绩增长给市场产生最坚实的支撑。我们预计全体A股上市公司2007年、2008年的净利润增速将在20%以上。做出这种乐观预期，一方面是由于良好的宏观经济环境以及中国企业的经营管理水平在全球和亚太范围内仍相对偏低，在市场发生制度性变革的背景下，运营效率和管理状况存在较大的改善空间；另一方面，上述业绩预测并未考虑所得税税制改革效应，如果考虑税改，上市公司2008年业绩平均提升幅度将达到7%左右。此外，资产注入和整体上市因素亦将为A股公司整体贡献额外的业绩增量。

　　我们认为未来的流动性紧缩措施不会改变市场流动性充裕的局面。基于

外汇储备和国内储蓄余额的持续增加、全球低利率的环境和全球流动性泛滥以及

人民币升值的长期趋势，我们相信流动性过剩将成为未来数年证券市场的常态，而长期的流动性充裕则将带来包括

股票、债券、金融衍生产品在内的虚拟经济的持续成长。庞大的居民储蓄余额提供了巨大的潜在流动性，2006年3季度末国内居民储蓄余额达到15.8万亿元，相当于目前A股总市值的大约1.5倍，以A股市场为代表的中国虚拟经济仍然存在巨大的成长空间。

　　综上所述，我们认为昨日的调整是牛市中的健康调整，不改中期向好趋势。但对于后市，我们提醒投资者密切关注基金赎回情况，由于新的基金投资者对基金的认识并不成熟，部分投资者对基金的投资有投机心态，一旦基金净值回落，部分投资者会采取落袋为安的策略，这将导致基金持仓水平下降，从而短期对大盘产生负面影响。

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