投资对话：黄金十年仍可期待吗

　　近期有关控制风险的声音越来越多，也越来越强，与此同时市场震荡加剧，不少人开始对“黄金十年”表示疑虑。市场发展趋势如何？哪些品种值得我们关注？如何操作为好？今天，一心邀请上海证券基金研究中心研究员张瑾和我们一起探讨这些问题。

　　一心：近期市场震荡加剧，不少人开始对“黄金十年”表示疑虑。与此同时，有关方面目前正加大投资者教育的力度也让我们感觉似乎风险正在逼近，您如何看待这个问题？

　　张瑾：从05年底开始的这波超级牛市行情确实出乎大家的预料，也极大地鼓舞了投资者的信心，因此市场上有了“黄金十年”的说法。从目前来看，经过一年多的上涨，市场的整体估值已经处于一个相对高位，股市已经出现了局部的结构性泡沫。另外管理层的政策也发生了一些变化，

证监会开始提示股市风险，并暂停了新基金、基金持续营销的审批，新股发行节奏进一步加快，同时国资委将对国企进出股市进行实时监控，

银监会发出通知严禁信贷资金流入股市，这一切都表明管理层对股票市场的看法已经趋向谨慎。

　　但是从造成本轮牛市的根本原因来看，主要是中国积累了巨额的外贸顺差和流动性，而股改的完成成为将流动性导入股市的导火索，巨大的流动性推动了市场的迅速上升。从目前政策面的情况来看，更多的是警示性的政策，相对比较温和，并不足以改变市场资金充裕的情况。从兴业银行申购情况看，申购资金高达9000多亿，说明市场资金供给在迅速膨胀。新股发行节奏的加快也难以满足市场的需求，清查信贷资金违规进入股市也不会对股票市场的资金供给产生实质性影响。因为目前的市场已经不同以往，基金等合规资金已经成为市场主导。从短期来看，在管理层推出实质性严厉政策前，资金面的充裕使股市更具备短期上升的动力。从中长期看，由于流动性是推动牛市行情的基础，因此在国内贸易顺差和

人民币升值预期没有发生逆转的情况下，牛市仍然可期。至于本轮牛市能维持多长时间，则主要取决于国内进出口情况和其它基本面因素。

　　一心：刚才我们提到投资者教育问题，目前主要集中在基金投资方面，有关基金投资要理性的文章现在连篇累牍地出现在媒体上，所以现在有许多基民来信来电都问同一个问题：现在还能买基金吗？

　　张瑾：能不能买基金，还要看具体的基金品种。对开放式基金来说，首要问题就是控制市场系统性风险。从最近的基金季报数据看，绝大多数开放式股票方向基金的仓位水平都处于80%以上，仓位超过90%的基金也接近50家。这说明现有基金手头的现金比较有限，市场靠增量资金维持。随着市场系统性风险的加大，这些高仓位的基金出于应对赎回、保持净值稳定等多方面的因素，主动降低仓位的需求日益明显，基金净值进一步快速增长面临较大压力。并且由于开放式基金申购赎回成本在4%左右，申购赎回的时间也相对较长，因此并不适宜博取短线收益。但是从中长线的角度看，近两年所涌现出来的具有业绩持续增长能力、产品规模适中的开放式股票方向基金仍然具有较强的获取超额收益的能力。

　　至于封闭式基金，情况又分为两类。早期规范改制而来的5—10亿份额的基金我们称之为小盘基金；后来新成立的20—30亿份额的基金我们称之为中大盘基金。

　　小盘基金在2007年将迎来到期高潮，年内将有19只小盘基金陆续到期，小盘基金的出路已经渐趋明朗。运作良好、得到基金持有人认同的基金实施封转开，而得不到基金持有人认可的基金则进行到期清算。根据目前的市场状况，绩优小盘基金仍存在明显的到期后转型的套利机会，因此目前阶段仍可以继续投资。投资者可以关注业绩表现突出、折价相对较大，具有提前封转开可能的小盘品种。

　　大盘基金中具有高折价率、高分红特点的基金也具有相当的投资吸引力。无论是从2006年还是从2007年以来的情况看，这些大盘基金中绝大多数品种的净值增长率都超过了同期上证综指的涨幅。同时，这些基金中部分基金在2007年上半年都会进行高额分红。而从1月20日的数据看，这些基金的折价率又回升到30%左右，如果考虑分红，折价率还会上升。因此这些基金目前仍具有很高的投资价值。

　　一心：现在有些基金公司销售开始大打“明星经理”牌，明星经理的作用到底有多大？投资基金是否要跟着明星经理走？

　　张瑾：的确，基金经理是基金投资业绩好坏的一个非常重要的因素，一些基金经理在过去几年取得了非常辉煌的业绩，通过宣传也增强了其所运作的基金的吸引力。但是决定基金业绩好坏的因素并不仅仅取决于基金经理一个因素，还包括支持基金经理的研究平台、基金的类型、基金的规模和市场状况的好坏，因此投资者在选择基金的时候一定要综合考虑，而不是仅仅跟着明星经理走。

　　我们首先要考虑的是支持基金经理背后的研究平台，或者说基金公司的实力。优势基金公司经过多年的发展，吸引了大批优秀人才，具有很强的研究能力，因此使旗下基金能够长时间保持稳定的增长；其次要考虑的是基金的类型和规模，不同的基金类型在不同时期业绩的表现是不一样的，如债券型基金在股市低迷时业绩往往相对较好，牛市时股票型基金肯定是首选。基金规模对基金的业绩也有重大的影响，基金规模过于庞大，使基金投资的难度成倍增加，因此往往规模过大的基金难以取得突出的投资业绩；最后要考虑市场状况，避免承受不必要的系统性风险。综合以上考虑，投资者应该在市场处于相对低点时，选择优势基金公司旗下中等规模的优势基金进行投资。

　　一心：下面的问题与第一个问题也有相关性。以前许多机构提出“黄金十年”的口号，与此相适应也有很多机构认为既然看好后市，投资指数基金就是一个明智的选择，那么现在这种观点仍然适用于基金投资吗？

　　张瑾：从中长期看，国内股市牛市的基础性因素并没有发生大的变化，充裕的资金面将继续推动牛市行情的演化，股票市场的指数定会有一定幅度的上升，因此从中长期角度来看投资指数基金是可行的。

　　但短期选择指数型基金有两个不利的因素：一是目前指数中工商银行、中国人寿、中国银行等大盘金融股占相当大的比重，而这些大盘股都存在不同程度的高估现象，中国人寿股价更是高于香港市场70%，因此短期大盘指标股可能持续调整，由此导致以主板市场为标的的指数型基金表现落后于市场；二是目前A股市场估值已经处于比较高的位置，市场的调整可能为期不远，指数型基金同样将遭受调整的压力。因此短期内投资指数型基金不是最佳选择。

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