中原证券：五大因素导致上涨疲态

　　中原证券研究所 张冬云

　　周二上证综指惯性冲高至2980点一带的历史次高位后，市场筹码再度出现一定程度松动迹象，当日收盘上证综指与深证成指皆出现小幅回调行情，日K线双双以阴线报收。就行情所处阶段看，笔者认为，自2006年8月份以来至今的此轮主升浪上攻行情已进入尾声阶段。尽管春节休市前上证综指仍有再次刷新历史高点并冲破3000点整数关口的潜力，但预计股指有效上行空间已非常有限，节后市场很可能面临系统性风险集中释放的压力。

　　首先，宏观面喜忧参半，节后可能成为宏观紧缩政策出台的密集时间段。根据国家统计局公布的统计数据显示，2006年我国宏观经济呈现“高增长、低通胀”良好态势，我国GDP同比增幅达10.7%，全年CPI指数同比增幅仅为1.5%，较上年回落0.3%。不过值得关注的是，当前我国宏观经济运行中的主要矛盾依然比较突出，其一，2006年我国固定资产投资增幅仍处近10年的次高位水平，全社会固定资产投资同比增长24%，仍有局部投资过热迹象；其二，2006年最后两个月的月度CPI增幅明显超过此前市场预期，在2006年10月CPI同比增幅仅为1.5%的基础上，11月、12月CPI同比增幅分别达1.9%和2.8%，笔者预计，2007年1月份国内CPI同比增幅很可能超过3%这个临界值；其三，12月份新增信贷有再次反弹迹象，12月份人民币贷款增加2142亿元，同比多增加689亿元；其四，国际收支失衡不利现状加剧，贸易顺差持续快速增加。因此，这预示着本季度末期起，政府出台系列新宏观紧缩政策，如小幅升息、继续收紧“土地闸门”等的可能性正日益增大。

　　其次，A股估值“泡沫”争论重现，预示A股估值潜在向上有效可拓展空间已相对有限。根据Wind资讯统计数据显示，以30日收盘价计算，上证综合指数与沪深300指数动态市盈率分别约达29.3倍与26.7倍。另据Reuters统计显示，目前标普500指数、恒生国企指数、孟买Sensex指数最新市盈率分别约为17.1倍、19.3倍与19.5倍。

　　第三，上证综合指数上行至2700点上方之后，管理层对市场的态度似乎已发生微妙变化。如证监会高层在最近召开的全国证券期货监管工作会议上表示，“虽然我国资本市场正在发生转折性变化，但应当看到，目前市场发生的积极变化还只是初步的、阶段性的，长期影响资本市场健康发展的内外部制约因素并没有根本改变，我国资本市场持续稳定的基础仍不牢固，推进资本市场改革发展的任务依然十分艰巨。”此外，有关“部分商业银行已于近期开始部署贷款违规挪用的自查工作”，以及“管理层下发文件要求券商在1月31日前开始对不合规账户进行清理”等消息也陆续见诸各媒体报端。

　　第四，节后可能成为各基金调整仓位甚至减仓的集中时间段。一方面，为了进行积极营销，绝大部分基金都在近期陆续公布了大比例分红方案，因此，基金等机构集中调整仓位结构甚至减仓套现将势在必行；另一方面，历年年报披露期间，都是包括基金在内的各市场主力机构调整仓位配置的集中时间段。

　　第五，近期盘中市场炒作热点无序且切换频率过快，是此轮主升浪上攻行情逐渐进入尾声阶段的重要盘面信号之一。盘面显示，尽管近期有色金属板块、钢铁板块、军工板块、农业板块与高科技板块等投资品种中皆有部分个股走势出色，但明显缺乏联动性与持续性，且热点之间的切换频率明显过快，很多市场热点强势格局持续时间甚至难以超过1个小时，显示近期市场热点的形成多属短线投机资金所为。此外，两市盘中的权重板块即金融股与

　　综合而言，笔者认为，A股市场在经历了此轮持续时间长达5个多月的上涨行情之后，市场系统性风险已开始逐渐积聚，本轮主升浪上攻行情已进入尾声阶段。预计春节开盘后，市场将面临系统性风险集中释放压力。故操作上，建议节前逢股指冲高过程中逐渐降低仓位。